事件：2026 年上半年公司实现归母净利润 15.04 亿元，同比 + 41.60%，实现扣非归母净利润 19.46 亿元，同比 + 49.30%。26Q2 实现归母净利润 6.36 亿元，同比 + 13.09%，环比-26.69%。

点评：

26Q2 毛利率环比提升，营业外支出为历史最高值。2026 年第二季度，公司的毛利率为 12.39%，环比提升 2.35PCT。2026 年第二季度，销售费用率为0.10%，环比+0.01PCT，管理费用率为 1.20%，环比-0.07PCT，财务费用率为0.63%，环比 + 0.01PCT，费用率整体平稳。2026 年二季度营业外支出5.53 亿元为历史最高值，主要是固定资产进行报废处置、对已无受益期的长期待摊费用一次性摊销。

2026 年上半年，锡、铜、锌均价同比大幅上行。2026 年上半年，沪锡均价为 39.6万元 / 吨，同比 + 51%，沪铜均价为 10.2 万元 / 吨，同比 +32%，沪锌均价为 2.4 万元 / 吨，同比 + 5%。

2026 年上半年，公司主要金属产量稳步释放。2026 年上半年生产有色金属总量达19.34 万吨，其中：锡5.18 万吨、铜6.92 万吨、锌7.23 万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟63 吨、金1,024 千克、银89 吨。锡、铜、锌核心品种生产进度顺利，铟等稀贵金属同步产出，充分受益于多金属价格上涨。

公司资源储量丰富。截至2025 年12 月31 日，公司各种金属保有资源储量情况：

矿石量2.56 亿吨，锡金属量61.38 万吨、铜金属量114.67 万吨、锌金属量357.84万吨、铟4,701 吨、三氧化钨量7.69 万吨、铅金属量9.78 万吨、银2,453 吨。

公司资源储量丰富，叠加持续勘探增储，有望对冲资源消耗，支撑长期运营。

盈利预测、估值与评级：由于2026 年锡价中枢上移，上调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润分别为36.7/39.5 亿元（上调42%/48%），新增2028 年归母净利润预测为41 亿元。公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。

风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。