业绩摘要：26H1，公司实现营收315.73 亿元，同比+49.7%；实现归母净利润15.04 亿元，同比+41.6%；实现扣非净利润19.46 亿元，同比+49.3%。其中，26Q2 实现营收160.21 亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36 亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94 亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2 对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4 亿元。

锡、锌、铜产量稳健增长，充分受益价格上行：2026 年H1，公司生产锡5.18 万吨（yoy +7.7%）、铜6.92 万吨（yoy +10.7%）、锌7.23 万吨（yoy +3.6%），产品铟63 吨（yoy -11.3%）、金1024 千克（yoy +81.2%）、银89 吨（yoy +50.8%）。

26H1 公司主产有色金属品种价格大幅增长，贡献可观利润弹性。其中，SHFE 锡均价39.6 万/吨（yoy+51%），SHFE 锌均价2.43 万/吨（yoy+5%），SHFE 铜均价10.2 万/吨（yoy+32%），精铟均价438.8 万/吨（yoy+67%）。

量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25 年11 月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026 年4 月28 日，卡房分矿铜钨矿150 万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。

冶炼端，公司于2026 年6 月15 日以1.77 亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。

2025 年公司生产锡9.12 万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005 年以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9 亿元，对应PE 14.6/12.3/11.3倍（截至2026 年8 月25 日收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。

风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。