事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入12.81 亿元，同比增长15.57%，归母净利润2.13 亿元，同比增长13.94%，扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长21.92%。2024Q4，公司实现营业收入3.85 亿元，环比增加27.45%，同比增加17.83%；实现归母净利润0.57 亿元，环比增加30.00%，同比增加40.45%；实现扣非归母净利润0.47 亿元，环比增加8.37%，同比增加26.70%。公司还发布2025 年一季报业绩预告，预计实现归母净利润5200-6500万元，同比增长4.57%-30.71%，预计实现扣非归母净利润4950-6250 万元，同比增长9.04%-37.68%。

下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长。2024年，我们测算公司钽铌主业经营利润约1.51 亿元，同比增长约57%，尤其2024Q4 钽铌主业经营利润约0.53 亿元，环比增长82%，2024Q4 季度营收和钽铌主业利润均创2018 年资产重组之后历史新高，主要系：1）项目建设稳步推进，增量产能开始显现。钽铌板带制品、年产100 支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产，钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目部分设备到位开始贡献增量产能，钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产 400 支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序；2）需求多点开花上行趋势明确。受益下游消费电子需求持续回暖，公司钽粉钽丝业务企稳复苏；得益于高温合金、半导体、超导等新兴领域需求订单持续火热，公司火法分厂和制品分厂订单持续饱满，支撑公司业绩快速增长。展望2025 年，新兴领域订单依旧火热，钽粉钽丝业务有望持续回暖，同时扩张产能有望集中释放，业绩增长可期。

军品需求跟随行业放缓，西材院业绩受拖累导致投资收益下滑。2024 年，西材院实现利润约2.30 亿元，按照28%权益贡献投资收益6446 万元，同比减少15.99%，主要受军工整体需求放缓及交付节奏影响，伴随军工有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长。

积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。2024 年前三季度公司已派发现金股利人民币 2777万元（含税），2024年报拟继续派发现金股利人民币 3888万元（含税），2024 年拟累计现金分红总额为 6665 万元，占2024 年度归属于母公司股东净利润的比例为31.26%。

投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能释放在即，业绩增长可期。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为3.08/4.13/5.30 亿元，对应2025 年4 月15 日收盘价的PE 分别为24/18/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。