投资要点

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收7.97 亿元，同比增长34.45%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长29.08%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长34.93%。二季度，公司实现营业收入4.59 亿元，同环比+37.43%/+35.80%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同环比+47.37%/+55.56%。

产品结构持续改善，带动销量增长。公司业绩增长主要由于募投项目产能逐步释放，带动产品结构改善和销量增长。其中公司主业钽铌及其合金制品实现营收/ 毛利7.84/1.47 亿元， 同比增长35.50%/31.38%，毛利率为18.71%，较去年下滑0.59pct，主要由于公司募投项目Q2 仍处于爬产期；参股公司西材院实现净利润1.50 亿元，贡献投资收益0.42 亿元。

火法项目陆续投产，湿法项目继续赋能。公司目前实施的钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100 支铌超导腔三个重点项目已投入生产；钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400 支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设。此外公司拟募集13.74 亿元资金重点投向湿法冶金数字化工厂建设项目、火法冶金熔炼产品生产线改造项目、和高端制品生产线建设项目，原材料保障及高端产品制造能力进一步加强。

聚焦高端钽材，助力国产替代。公司围绕高端钽品发挥全产业链优势，其中高纯钽靶坯和高纯钽粉成为公司业绩增长关键产品。公司国内首发纯度达5N9 的超高纯钽靶坯能够满足先进制程芯片需求，契合消费电子小型化、高性能化趋势，产品性能及产能提升进一步助力高温合金、半导体等领域市场开发。

投资建议：考虑到公司Q2 募投项目仍处于爬产期，下半年产能充分释放，业绩有望继续增长，远期湿法募投项目及半导体、军工周期景气度回升提供新动能，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入19.69/25.22/28.22 亿元，分别同比变化53.72%/28.12%/11.88%；归母净利润分别为2.91/3.71/4.17 亿元，分别同比增长36.57%/27.38%/12.36%。

以2025 年8 月26 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为36.43/28.60/25.46 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。