投资要点:

本篇报告解决了以下核心问题：1、对公司产能建设情况进行梳理；2、对公司所处行业竞争格局展开分析；3、对公司下游景气度进行讨论。

深耕钽铌铍领域，业务结构向高附加值领域延伸。公司是全国最大的钽铌产品生产基地和科技先导型钽铌研究中心，联营企业西材院是全国唯一铍材研究加工基地。为充分挖掘发展潜力，公司逐步剥离非核心业务，专注钽铌铍领域，通过薪酬激励措施、股权激励方案激发员工积极性，公司发展进入快车道。在传统钽粉、钽丝业务基础上，公司持续加大高温合金、半导体、超导等领域的市场开发力度，产品结构持续优化，业务结构向下游高附加值领域延伸。

产能建设再加速，破解公司发展瓶颈。2023 年，公司募集资金提升火法项目、制品项目、铌超导腔项目产能。2024 年，公司在募投项目基础上，计划使用自有资金追加项目建设，进一步提升火法项目熔炼、熔铸产能，增加铌超导腔产能至500 只/年，并加强公司项目配套能力。2025 年6 月，公司实施新一轮定增，计划新增湿法年产能3000 吨以上，火法年产能1000 吨以上，制品年产能145 吨，新增产能落地后，公司全产业链优势进一步巩固。

英伟达预计未来五年全球AI 资本支出将达3-4 万亿美元，算力爆发带动钽电容器、靶材需求，公司充分受益于AI 浪潮。国内外互联网大厂普遍上调资本开支指引，二季度财报电话会中，谷歌将2025 年Capex 预期从750 亿美元上调至850 亿美元；甲骨文FY2026Q1 的Capex 为85.02 亿美元，同比增速提速至+269.17%；Meta 调整2025年Capex 区间为660-720 亿美元，并表示2026 年Capex 仍将显著增长；阿里巴巴重申三年3800 亿元人民币AI 资本开支计划。考虑到公司12 英寸钽靶坯实现国产化替代，钽粉、钽丝市占率优势明显，公司业绩有望持续改善。

盈利预测和投资评级：考虑到公司产能释放在即，在手订单充足保障产品销量， 我们预计公司营收和净利润将实现持续增长。

2025-2027 年营收分别为17.11、22.44、26.84 亿元，同比增长34%、31%、20%；归母净利润分别为3.24、4.67、5.34 亿元，同比增长52%、44%、14%，对应PE 分别为43.22/30.06/26.28X。公司产能提升后产业链控制力显著加强，公司有望在产品放量基础上进一步实现毛利水平改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：主要原材料成本大幅上升；汇率大幅波动；下游需求大幅波动；产能建设进展不及预期；政策超预期风险。