事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收11.99 亿元，同比+33.90%，实现归母净利润2.08 亿元，同比+33.43%，实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比+34.01%。2025Q3，公司实现营收4.02 亿元，同比+32.83%、环比-12.41%，实现归母净利润6353 万元，同比+44.55%、环比-28.00%，实现扣非归母净利润5746 万元，同比+31.84%、环比-31.27%。

军品订单放缓影响短期利润释放，产能扩张支持钽铌主业同比快速增长。

2025Q1-3，我们测算钽铌主业利润约1.50 亿元，同比增长52.58%；2025Q3钽铌主业利润约4564 万元，同比增长57.71%，环比减少33.01%；业绩同比增长主要得益于募投产能释放，同时钽粉钽丝出货环比修复趋势明确、高温合金需求持续增长保障订单饱满；业绩环比下滑主要系军品订单交付阶段性下滑。

西材院同比增长，贡献稳定投资收益。2025Q1-3 年实现投资收益5963 万元，同比增长1.27%，2025Q3 实现投资收益1779 万元，同比增长18.00%，环比减少17.21%，主要系三季度军工交付节奏阶段性放缓。2025 年西材院下游订单恢复趋势明确，投资收益预计稳步增长。

国巨发布涨价函，钽电容需求高景气度明确，助力公司业绩增长。2025 年10 月，由于AI 应用带动钽电容需求大增，被动元件大厂国巨集团旗下基美向客户发出钽电容涨价通知，此为基美今年第二波调涨，相较第一波，调涨的客户从代理商扩及直销客户，范围更广。2023Q4-2025Q2，国巨钽电容业务季度营收已实现连续六个季度正增长，复苏趋势明确。跟踪钽矿价格，2023Q4 至今钽矿价格已从70 美元/磅稳步抬升至超90 美元/磅，价格上行趋势明确。钽电容需求持续增长有望刺激公司钽粉钽丝出货持续提升，增益公司业绩增长。

定增预案实现扩产扩能和一体化布局，打开远期成长空间。公司发布定增预案，拟募资12 亿元进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。定增预案计划新增湿法冶金项目产能约3000 吨，新增火法冶金熔炼项目产能超1000 吨，新增高端制品项目产能145 吨。目前定增预案已获得深交所受理，项目完成后，公司整体产能规模不仅得到提升，一体化布局也将进一步得到完善，远期成长空间进一步打开。

投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能逐步释放，业绩进入增长加速期。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为3.01/4.15/5.50 亿元，对应2025 年10 月27 日收盘价的PE 分别为53/39/29倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。