事件：公司发布2025 年年报，全年实现营收15.43 亿元，同比+20.49%，归母净利润2.58 亿元，同比+21.12%；其中Q4 实现营收3.44 亿元，同比-10.64%、环比-14.26%，归母净利润0.50 亿元，同比-12.52%、环比-21.33%。

钽铌主业高增韧性凸显，大额低成本存货为2026 年业绩蓄力。公司坚持“以销定产、以产定购”经营模式，聚焦钽铌主业，全年营收、利润双增，主业盈利能力持续夯实。截至2025 年末，公司账面存货达9.27 亿元（形成于钽价未显著上涨阶段），同比+85.96%、环比Q3 末+33.28%，其中原材料4.3亿元（同比+119%）、在产品3.8 亿元（同比+47%）、库存商品1.2 亿元（同比+162%），历史数据显示公司在手订单与存货匹配度极高（2022 年末、2023年3 月末在手订单率分别达 101.70%、93.13%），当前库存或为未来营收增长奠定坚实基础，2026 年业绩弹性显著。此外西材院下游需求回暖，带动投资收益同比快速增长。2025 年西材院实现净利润2.89 亿元，同比+25.34%，贡献公司投资收益0.81 亿元，占归母利润比重约31.28%。

新一轮定增落地将优化产能布局，打开长期成长空间。公司围绕“做全湿法、做优钽粉、做稳钽丝、做大火法、做强制品、做好延链”发展理念，持续优化“5+3”主业布局，定增项目将重点解决湿法产线设备老化、产能不足问题，进一步提升高温合金、高端制品等领域产能，匹配下游高端制造、军工、半导体等领域旺盛需求。同时公司高纯钽粉、高纯钽锭、12 英寸钽靶坯已实现全流程技术突破与产业化贯通，随着AI 钽电容、燃气轮机、航天发动机、半导体等行业的快速发展，公司也有望受益。下游多领域需求共振的背景下，公司主业成长逻辑有望持续强化。

盈利预测：随着公司产能释放，我们预计26-28 年公司EPS 分别为0.77、0.98、1.30 元，PE 分别为53、41、31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。