事件：2025年4月17日，公司发布2024年度报告。2024年公司实现收入 419.06亿元，同比增长3.16%，归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% 扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，经营性现金流37.49亿元，顺利完成股权激励计划2024年度目标。单Q4收人104.28亿元，同比增长 1.94%，归母净利润9.5亿元，同比增长46.16%，扣非归母净利润8.7亿元同比增长50.88%，经营性现金流12.43亿元。

四大板块均衡发展，海外医美有所承压。①医药工业：中美华东收入（含CSO 业务）138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，白令集采续约、利拉肽快速增长、泽沃基奥仑赛和乌思奴单抗商业化落地。②医药商业：收人270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56 亿元，同比增长5.58%。③医美：收人23.26亿元，同比减少4.94%，英国 Sinclair收人9.67亿元，同比减少25.81%，国内欣可丽美学收人11.39亿元，同比增长8.32%。④工业微生物：收人7.11亿元，同比增长43.12%，其中原料药&中间体同比增长38%，xRNA同比增长20%，天健康&生物材料同比增长142%，动保同比增长33%。

创新产品加速上市，BD持续推进。截至目前，医药在研项目合计133个，其中创新药及生物类似药项目94个。2024年公司医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%。24年公司创新产品泽沃基奥仑赛、思奴单抗、索尼要昔单抗、注射用利纳西普、塞纳帕利胶囊上市，25年工业增长动力继续强劲。BD方面：与澳宗生物合作TTYPO1（依达拉奉片）；与荃信生物合作QX005N（IL-4Ra单抗）；收购贵州恒霸；与艺妙神州合作IM19（CD19CAR-T）；与IMB合作IMB-101/102（OX40L双抗和单抗）；与四环医药合作惠优静③（治疗2型糖尿病SGLT-2抑制剂）；与施能康合作SNK 2726（siRNA)o盈利能力提升，费用率显著下降。2024年毛利率33.21%，同比提升0.81pct 净利率8.34%，同比提升1.33pct。费用方面，2024年销售费用率15.29%，同比下降1.07pct；管理费用率3.33%，同比下降0.17pct；研发费用率3.4% 同比提升0.27pct；财务费用率0.05%，同比下降0.08pct。单Q4毛利率 35.21%，同比提升1.2pct，净利率8.93%，同比提升2.55pct；销售费用率 16.12%，同比下降3.27pct，管理费用率2.09%，同比下降0.98pct，研发费用率4.57%，同比提升0.37pct，财务费用率-0.15%，同比下降0.02pct。

投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为40.06/45.73/50.50亿元，同比增长14.07%/14.14%/10.45%，EPS分别为 2.28/2.61/2.88元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/13倍，维持"推荐”评级。

风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。