摘要内容：2024 年公司实现收入419.1 亿元（+3.2%），归母净利润35.1 亿元（+23.7%），归母扣非净利润33.5 亿元（+22.5%，扣除股权激励费用和参控股研发机构等损益影响后37.1 亿元，+35.5%），顺利达成股权激励目标。

25Q1 实现营业收入107.36 亿元（+3.12%，环比+2.95%），归母净利润9.15亿元（+6.06%），归母扣非净利润8.97 亿元（+7.04%，环比+3.16%），达到历史最好水平。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，25Q1实现归母扣非净利润9.82 亿元（+17.15%），扣非端增速强劲。

医药工业：核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，25Q1 实现销售收入（含CSO 业务）36.21 亿元（+6.52%），实现合并归母净利润8.43 亿元（+12.2%），成为公司业绩增长的核心引擎。CAR-T 产品赛恺泽、乌司奴单抗、脯氨酸加格列净片等新品驱动，创新转型逐见成效。

医美板块：全资子公司英国Sinclair 25Q1 实现合并营业收入约2.38 亿元（环比+24.37%），整体经营符合计划目标；国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入2.54 亿元（环比+10.64%），环比24Q4 持续改善。

工业微生物：整体销售趋势持续向好，2024 年实现销售收入7.11 亿元（+43.1%）。其中特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA 板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33%。25Q1 板块收入保持较快增长，同比增长29.98%。

盈利预测及估值：预计25-27 年公司归母净利润分别为40.5/46/51.6 亿元，同比增长15.4%/13.5/12.1%，公司在研管线储备丰富，仿创转型稳步推进，给予“买入”评级。

风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。