2025 年第一季度业绩符合我们预期

公司公布2025 年第一季度业绩：实现营业收入107.36 亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润9.15 亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润8.97 亿元，同比增长7.04%，符合预期。

发展趋势

医药工业板块维持良好增长，2025 年创新品种落地有望贡献可观增量。

2025Q1 核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO）36.21 亿元，同比增长6.52%；实现合并归母净利润8.43 亿元，同比增长12.20%。展望2025年，CAR-T 产品泽沃基奥仑赛、乌司奴单抗生物类似药、脯氨酸加格列净、塞纳帕利胶囊已进入商业化阶段，加之爱拉赫、利纳西普、迈华替尼等品种进一步兑现，2025 年创新品种持续丰富，工业板块有望迎来新增长点。

医药商业稳健发展。实现营业收入69.34 亿元，同比增长3.23%，实现净利润1.15 亿元，同比增长7.33%。公司积极应对市场挑战，多元化拓展业务形态，促进零售与CSO 服务升级，提升专业服务能力，强化公司品牌认可度。

工业微生物高速发展，逐步从播种走向收获。工微专注xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略方向，板块收入同比增长29.98%。公司重视海外市场扩大覆盖，随着合作项目持续拓展、国际化客户快速积累，我们预计工微板块良好发展势头有望延续。

医美板块环比改善明显，高端市场持续深化布局。英国Sinclair 实现合并营业收入约2.38 亿元，环比2024Q4 增长24.37%；国内子公司欣可丽美学实现营业收入2.54 亿元，环比2024Q4 增长10.64%。展望2025 年，高端玻尿酸MaiLiExtreme、多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial 即将实现商业化，依托国内差异化医美产品矩阵的持续丰富，叠加消费升级带来的市场需求扩容，我们预计公司国内医美业务成长潜能将加速释放。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年16.5倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和47.90 元目标价，对应21.3 倍2025 年市盈率和18.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

风险

在研产品不及预期，集采降价超预期，公司参控股研发机构亏损。