核心观点：

公司发布24 年报及25 年一季报。公司2024 年实现营业收入419.06亿元（yoy+3.16%）、归母净利润35.12 亿元（yoy+23.72%）、扣非归母净利润33.52 亿元（yoy+22.48%），如扣除股权激励费用和参控股研发机构等损益影响，2024 年公司实现扣非归母净利润37.09 亿元（yoy+35.52%），利润端表现亮眼。单季度来看，公司24 年四季度实现营业收入104.28 亿元（yoy+1.94%）、归母净利润9.50 亿元（yoy+46.16%）、扣非归母净利润8.70 亿元（yoy+50.88%）；公司25年一季度实现营业收入107.36 亿元（yoy+3.12%）、归母净利润9.15亿元（yoy+6.06%）、扣非归母净利润8.97 亿元（yoy+7.04%）。

医药工业盈利能力持续提升，工业微生物快速增长。分业务板块来看：

（1）24 年医药工业实现销售收入138.11 亿元（yoy+13.05%）、扣非归母净利润28.76 亿元（yoy+29.04%），25 年Q1 实现收入36.21 亿元（yoy+6.52%），合并归母净利润8.43 亿元（yoy+12.20%）；（2）24 年医药商业实现营业收入270.92 亿元（yoy+0.41%），实现净利润4.56 亿元（yoy+5.58%），25 年Q1 实现收入69.34 亿元（yoy+3.23%），净利润1.15 亿元（yoy+7.33%）。（3）24 年医美板块实现营业收入19.09 亿元（剔除内部抵消因素），同比下滑4.94%，其中全资子公司英国Sinclair24 年实现收入9.67 亿元（yoy-25.81%）。国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入11.39 亿元（yoy+8.32%），25 年Q1 实现收入2.54 亿元（yoy-1.36%）。（4）24 年工业微生物板块实现营业收入7.11 亿元（yoy+43.12%），25 年Q1 收入同比增长29.98%。

盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年EPS 分别为2.31/2.73/3.03元/股，对应PE16.92/14.32/12.87x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司25 年20xPE，合理价值46.14 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产品研发及上市进展不及预期；终端产品竞争格局恶化；集采等政策导致公司现有产品降价或失去一定市场份额的风险。