1H25 收入和利润符合预期

公司公布1H25 业绩：营业收入为216.75 亿元，同比+3.39%，归母净利润为18.15 亿元，同比+7.01%，归母扣非净利润为17.62 亿元，同比+8.40%，符合我们预期。

发展趋势

制药板块创新产品占比持续提升。1H25 中美华东收入73.17 亿元（含CSO 业务），同比+9.24%，归母净利润15.80 亿元，同比+14.09%。受益于新产品陆续获批上市，创新产品业务收入贡献持续攀升，1H25 销售及代理服务收入10.84 亿元，同比+59%。贵州公司上半年收入10,211 万元，同比+188%，净利润2,754 万元，同比超300%。此外，1H25 商业板块收入139.47 亿元，同比+2.91%，净利润2.26 亿元，同比+3.67%。

公司研发顺利推进。截至2025 年8 月，肿瘤领域，公司自主研发的差异化创新靶点ADC 药物管线已形成梯度化布局，重点推进项目有HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017 及HDM2024。糖尿病领域，口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002，目前已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组。公司与荃信生物合作的创新药HDM3016 目前正在开展结节性痒疹和特应性皮炎2 个适应症的中国Ⅲ期临床。

工业微生物保持快速增长。1H25 该板块收入3.68 亿元，同比+29%。其中，特色原料药&中间体板块同比+23%，xRNA 板块同比+37%，大健康&生物材料板块同比+21%，动物保健板块同比+100%。公司以上四大方向战略布局，我们认为公司国际化订单有望不断落地。

医美板块单二季度改善，新产品有望不断落地。1H25 医美板块收入11.12亿元（剔除抵消）。国内欣可丽美学收入上半年收入5.43 亿元，2Q25 环比1Q25 同比+14.16%；Sinclair 收入约5.24 亿元，同比-7.99%，2Q25 收入约2.86 亿元，环比1Q+19.96%。欣可丽美学于2025 年继续推出Ellansé伊妍仕经典版。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLiExtreme已于2025 年5 月正式实现商业化销售。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变，分别为39.5 亿元和45.4 亿元，同比增长12.5%和14.8%。当前股价对应2025/2026 年20.4 倍/17.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和54.05 元目标价，对应24.0 倍2025 年市盈率和20.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。

风险

在研产品不及预期，公司参控股研发机构亏损。