公司公布25 年中报，上半年公司实现总营业收入216.75 亿元，同比增长3.39%；归母净利润为18.15 亿元，同比增长7.01%；扣非归母净利润为17.62亿元，同比增长8.40%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。公司业务稳健增长，创新产品逐步进入收获期，我们看好公司的长期发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

工业板块依然保持良好增长趋势。分季度看，公司第二季合计实现营收109.39 亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润 9.00 亿元，同比增长7.98%；实现扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 9.85%。分业务看，公司工业板块保持快速增长，其中核心子公司中美华东继续保持良好增长趋势，上半年实现营收73.17 亿元（含CSO 业务），同比增长9.24%，实现归母净利润15.80 亿元，同比增长14.09%；商业板块上半年实现营收139.47 亿元，同比增长2.91%，实现净利润2.26 亿元，同比增长3.67%；医美板块受全球宏观经济波动、市场需求调整等外部压力的影响，上半年实现营收11.12 亿元，同比出现一定下降。工业微生物板块上半年合计实现营收3.68 亿元，同比增长29%。

创新研发逐步进入收获期，看好公司工业板块未来发展前景。随着公司创新转型战略的深入推进，公司逐步迈入成果兑现与价值释放的窗口期，创新产品收入贡献持续攀升，上半年公司创新产品实现销售及代理服务收入合计10.84 亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道。其中CAR-T 产品泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽）于24 年3 月份获批上市，截至今年上半年赛恺泽已完成认证及备案的医疗机构覆盖全国20 多个省市；2025 年1 月，公司独家市场推广的新型1.5 代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊获国家药品监督管理局批准上市，目前已商业化销售；公司创新药索米妥昔单抗注射液（爱拉赫）为全球首个且唯一获批FRα阳性铂耐药卵巢癌的靶向治疗ADC 药物，计划于2025 年4 季度启动该产品国内的正式商业化销售。伴随公司新产品的逐步获批，我们看好公司工业板块的持续发展。

商业化团队持续布局，完善商业网络确保公司创新产品持续放量。公司医药工业拥有一支专业化的药学服务及市场拓展团队，公司以临床价值及学术推广为核心，不断加大公司商业化团队的布局。目前，公司在市场准入及网络覆盖领域保持领先地位，公司商业团队与国内外超 95%主流医药企业建立战略合作，销售网络覆盖浙江全域91 区县，实现公立医院100%渗透，且持续开拓高价值零售药店与民营医疗新客户，完善的商业网络有望进一步确保公司创新产品的放量，看好公司的长期发展。

估值

公司业务稳健增长，创新产品逐步进入收获期，我们维持预测2025-2027 年归母净利润为41.62/47.82/54.04 亿元，对应EPS 分别为2.37/2.73/3.08 元，当前股价对应PE 为19.3/16.8/14.8X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

公司创新产品销售不及预期；公司创新产业研发不及预期。