1H26 净利润符合我们预期

2026 年上半年公司营业收入220.67 亿元，同比增长1.81%，归母净利润18.61 亿元，同比增长2.53%；归母扣非净利润18.58亿元，同比增长5.44%。

发展趋势

创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。上半年，中美华东收入79.69 亿元，同比增长8.92%；归母净利润17.40亿元，同比增长10.12%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比增长13.35%，销售及代理服务收入合计16.84 亿元，同比增幅52%，占医药工业收入比重达到21.14%。

工业微生物表现亮眼。上半年，该板块各业务单元整体经营态势持续向好，均实现逆势增长，销售收入4.37 亿元，同比增长18.64%。其中，xRNA 板块实现50%以上增长，原料药中间体板块增长10%（其中多肽原料药业务增长超过50%），大健康 &生物材料板块增长25%以上，动物保健板块增长25%；海外业务销售增长33%。

上半年商业保持平稳运营态势。上半年，医药商业板块营业收入141.82 亿元，同比增长1.68%；净利润2.33 亿元，同比增长3.02%。公司坚持院内院外双线推进兼顾业务规模拓展与内部运营效率提升，通过业务结构主动调整与内部机制革新。

医美业务处于调整期。上半年，医美板块收入6.51 亿元，同比下降41.43%；其中国内医美业务收入 3.45 亿元，同比下降52.46%；海外医美业务收入 3.32 亿元，同比下降 36.59% 。

公司认为正在积极推进战略调整升级、重构板块增长逻辑。

盈利预测与估值

维持2026 年和2027 年盈利预测为38.19 亿元和44.16 亿元。当前股价对应2026/2027 年12.7 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和41.00 元目标价不变，对应2026/2027 年18.8 倍/16.3 倍市盈率，较当前股价有48.12%的上行空间。

风险

研发不及预期，核心产品集采风险及降价幅度超预期，公司参控股研发机构亏损