事件：华东医药发布2026 年中期业绩报告，公司实现收入220. 67 亿元，同比增长1. 81%，实现归母净利润18. 61 亿元，同比增长2. 53%，实现扣非归母净利润18. 58 亿元，同比增长5. 44%；其中Q2 实现收入108. 83 亿元，同比下滑0. 51%，实现归母净利润8. 59 亿元，同比下滑4. 62%，实现扣非归母净利润8. 68 亿元，同比增长0. 40%。

工业板块维持稳健向上趋势，创新产品占比逐步提高。上半年子公司中美华东实现收入79. 69 亿元（含CSO 业务），同比增长8. 92%；实现归母净利润17. 40 亿元，同比增长10. 12%；实现扣非归母净利润17. 25 亿元，同比增长13. 35%。其中第二季度实现收入39. 20 亿元，同比增长6. 07%，实现归母净利润8. 09 亿元，同比增长9. 76%；实现扣非归母净利润8. 08 亿元，同比增长15. 84%。上半年创新产品收入规模持续快速扩张，实现销售及代理服务收入合计16. 84 亿元，同比增长52%，占医药工业板块收入21. 14%，创新业务已经成为驱动工业板块增长的新引擎。其中，赛恺泽上半年已向合作方科济药业下达110 份有效订单；爱拉赫实现销售约9049 万元；赛乐信/赛捷宁

销售额（含增值税）超过3 亿元，同比增幅超100%；脯氨酸加格列净片惠优静、新型PARP 抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁）等上半年销售均实现迅猛增长。创新产品收入占比持续提高有助于提升公司工业板块整体抗风险能力。

研发投入保持高强度，研发管线价值不断提升。上半年公司医药工业研发投入（不含股权投资）12. 08 亿元，其中直接研发支出10. 62 亿元，直接研发支出占医药工业营收比例为13. 30%。公司聚焦肿瘤、内分泌、自身免疫三大赛道，ADC、GLP-1、外用制剂矩阵持续迭代。肿瘤赛道，HDM2005 处于全球ROR1 ADC 第一梯队，CDH17 ADC HDM2017 正在中澳同步推进Ⅰa 期临床研究，联用治疗结直肠癌（CRC）的两项临床申请均已获得CDE 批准，PDL1/VEGF/TGF-β的三靶点抗体融合蛋白DR30206，已完成一线NSCLC 的Ⅰb 期剂量拓展入组，目前正在推进后续扩展或联合用药研究。内分泌GLP-1 管线进度亮眼，口服HDM1002 减重Ⅲ期达终点，拟Q4 报NDA；HDM1005完成减重Ⅲ期入组，预计Q4 递交Pre-NDA 沟通申请；DR10624 新增心衰适应症IND 批件，重度高甘油三酯血症启动Ⅲ期临床，MASH Ⅱ期临床研究已于Q3 获得顶线结果。自免领域，乌司奴单抗克罗恩病新适应症获批，罗氟司特乳膏多个适应症进入NDA 核查阶段。

医美板块依旧承压，工业微生物增长较快。上半年公司医美板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入6. 51 亿元，同比下降41. 43%；其中国内医美业务收入3. 45 亿元，同比下降52. 46%；海外医美业务收入3. 32 亿元，同比下降36. 59%。当前医美业务的阶段性业绩波动， 既是行业整体进入深度调整周期下的客观反映，也是公司积极推进战略调整升级、重构板块增长逻辑、积蓄复苏动能的必经阶段。上半年工业微生物板块合计实现销售收入4. 37 亿元，较去年同期增长8. 64%。其中，xRNA 板块实现0%以上增长，原料药中间体板块增长0%（其中多肽原料药业务增长超过0%），大健康&生物材料板块增长5%以上，动物保健板块增长5%；海外业务销售增长3%。上半年工业微生物各业务单元整体经营态势持续向好，均实现较快增长。

投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为34. 27/30. 57 /35. 60 亿元，同比增长0. 37%/-10. 80%/16. 46%，当前股价对应2026-2028 年PE 为14/16/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。