26 年中报发布，业绩符合预期。根据公司26 年中报，2026H1 公司实现收入220.67 亿元（同比+1.8%），毛利率32.8%（-1.1pct）；归母净利润18.61 亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润18.58 亿元（同比+5.4%）。26 年H1 公司销售费用率15.5%（+0.6pct），管理费用率3.2%（-0.2pct），研发费用7.47 亿元（同比-25.3%）。Q2 收入108.83 亿元（同比-0.5%），归母净利润8.59 亿元（同比-4.6%），扣非归母净利润8.68 亿元（同比+0.4%）。董事会审议通过中期利润分配方案，每10 股派3.50 元（含税）。

医药工业稳健增长，创新产品收入占比升至21.1%。26 年H1 医药工业（含CSO）收入79.69 亿元（+8.9%），归母净利润17.40 亿元（+10.1%）；创新产品收入16.84 亿元（+52%），占医药工业收入21.1%，其中赛乐信上半年销售额（含税）超3 亿元、已超2025 年全年；医药商业收入141.82 亿元（+1.7%），净利润2.33 亿元（+3.0%）；医美收入6.51 亿元（-41.4%），其中国内3.45 亿元（-52.5%）、海外3.32 亿元（-36.6%）；工业微生物收入4.37 亿元（+18.6%）。

第十二批集采落地，创新管线持续兑现。根据公司2026 年8 月3 日公告，公司环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、美沙拉秦肠溶片拟中选第十二批国家集采，吲哚布芬片、吡格列酮二甲双胍片、阿格列汀、艾沙康唑未中选，两组产品2025 年收入分别为20.76、46.34 亿元，占医药工业收入14.0%、31.3%。26 年H1 乌司奴单抗克罗恩病适应症获批，司美格鲁肽减重适应症上市申请受理；HDM1002 减重Ⅲ期达到主要终点、计划26Q4 递交NDA；HDM2005 获FDA 快速通道资格。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为35.55/36.67/41.88 亿元，EPS分别为2.03/2.09/2.39 元/股，对应PE 13.6/13.2/11.6x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2026 年20 倍PE，对应公司合理价值40.5 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。研发进展不及预期；竞争格局恶化；政策风险。