事件：

公司公布2017年半年报：上半年，公司实现营业收入为53,931.95万元，比上年同期减少22.1%;实现利润总额为23,919.09万元，比上年同期增长59.7%；实现归属于母公司股东的净利润17,371.16万元，比上年同期增长55.7%，公司业绩表现符合预期。

点评：

公司业绩同比增加主归因于为报告期内E01 地块项目收储的收入确认；报告期内，公司利润总额、净利润同比均大幅增加，主要受本年营业利润增加所致，而营业利润的同比增加，主要为报告期内E01 地块项目收储收入确认所致。政府有偿收回公司全资子公司滨海开元天保金海岸E01 地块（3.73万平方米）土地使用权，土地补偿费用合计人民币4.5亿元，E01 地块收储已得以确认，因该项目利润率较高，这使得公司利润水平较去年有较大幅度的提升。

三费率增长主要是受销售及财务费用提升所致。报告期内，公司管理费用为1,669.06万元，比上年同期减少206.61万元，下降11.02%；财务费用为806.84万元，比上年同期增加1,333.89万元，增长253.09%；销售费用为774.60万元，比上年同期增加304.22万元，增加64.68%，公司三费率由去年的3%上升到6%，三费率上升主要是由于支付销售代理费用带来的销售费用上升及利息收入减少带来的财务费用增长所致。

公司房地产土地储备充足，传统主业稳健向好；完成收购中天航空、成功介入航空产业，预计打开公司未来业绩成长空间。当前公司累计待开发土地面积17.06万平方米、累计待开发建筑面积36.72万平方米，充足的土地储备为公司房地产开发业务进一步持续发展提供了保障，预期未来公司房地产业务收入及净利润总体量巨大。公司通过收购中天航空公司60%的股权，成功介入航空制造产业，考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320 全球产能缺口显著，以及中国的人力成本优势，未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移，预计航空业务将为公司提供新的盈利增长点。

维持原有盈利预测及买入评级。我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.46元/股、0.54元/股和0.57元/股，目前股价对应2017-2019年PE 分别为17 倍、15 倍和14 倍，显著低于业务相似的可比公司PE 中值水平（ 56、46、37 倍）。考虑到公司房地产主业稳健向好、航空新业务发展潜力巨大，且公司在手现金充足，转型航空意愿坚定，未来资本运作可期，我们认为，公司理应享受较高估值，因此，维持买入评级。

风险提示：房价下调、产能提升进度不及预期、A330 完成及交付中心建成投产时间延后。