1H22 归母净利同比-62%，2Q 火电电量受压制

长源电力披露中报：1H22 实现营收63.9 亿元，同比+8%，归母净利0.97亿元，同比-62%；其中2Q22 营收27.2 亿元，同比-5%，归母净利0.17 亿元，同比-81%。1H22 湖北省来水偏丰压制火电出力，公司火电电量同比-11%。电价同比上涨，上调电力收入；电量同比下行、煤价同比上涨，下调电力毛利率。下调盈利预测，预计22-24 年归母净利3.3/5.6/10.0 亿元（原值：4.7/7.1/12.8 亿元），BPS 为3.56/3.76/4.12 元（原值：3.61/3.86/4.33元）。22 年火电/绿电可比PB 均值1.06/2.12x（Wind 一致预期）。公司在湖北省内火电地位显著，较火电均值可适当溢价；但绿电装机占比仍低、且近期绿电估值已明显修复，较绿电均值应适当折价。给予22 年1.9xPB，目标价6.76 元（前值7.58 元，基于22 年2.1xPB），维持增持评级。

1H22 湖北省来水偏丰压制火电出力，旱情或导致3Q22 反转22 年1-6 月湖北省统调火电利用小时同比降299 小时、水电同比升287 小时。1H22 公司发电量同比-10%，主要是火电同比-11%；公司当前电量结构中仍以火电为主，1H22 占比92%。1H22 公司平均上网电价同比+22%。

在发电量减少、煤价与电价上升的综合影响下，1H22 公司综合毛利率同比-4.1pp。22 年7 月以来长江中下游出现极端旱情，导致丰水期来水不足，7月湖北省水电电量同比-35%。火电压舱石作用显现，料3Q22 公司火电电量有望回升，带动盈利能力修复。

发挥湖北省内火电优势，绿电资源快速增长

公司当前火电在运规模占省内火电19%， 在建/ 新核准规模分别为2.0/1.0GW，投产后公司火电规模将达到9.31GW。根据湖北省政策导向，公司可按照不超过火电机组新增调峰容量的 2.5 倍配套绿电项目。1H22 公司新增绿电储备2.1GW（2021 全年：3.18GW），核准与备案1.5GW；新开工1.1GW，全年计划开工1.7GW；已投产110.8MW，全年计划投产0.9GW。截至6 月末公司绿电在建1.37GW。

估值向绿电靠拢，目标价6.76 元

公司当前股价对应22 年1.60xPB，高于火电PB 均值1.06x、低于绿电PB均值2.12x（Wind 一致预期），公司在湖北省内火电地位显著、积极拓展绿电，市场给予乐观预期，公司估值相较于火电板块可享受一定溢价。但公司绿电装机占比仍较低（22-23E 为14/20%），而6 月以来绿电板块估值修复明显，公司估值相较于绿电均值应适当折价。给予公司22 年1.9xPB，对应目标价6.76 元/股。

风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；新项目投产不及预期。