1Q24 归母净利润同比+12.95%，2023 年派息比例30.72%长源电力公告披露：2023 年营收/归母净利润同比-1.4%/+184.07%至144.6/3.5 亿元；1Q24 营收/归母净利润同比+7.66%/+12.95%至42.2/2.5亿元，2023 年和1Q24 归母净利润同比增长主要系入炉标煤单价同比下降。

2023 年公司DPS 为0.039 元，分红比例30.72%。下调公司新增新能源装机容量预期及火电利用小时数预期，我们预计2024-2026 年公司归母净利10/13/17 亿元（前值14/18/-亿元），BPS 为3.95/4.31/4.79 元。2024 年火电/新能源发电可比PB 均值1.28/1.24x（Wind 一致预期）。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，给予2024 年目标1.25xPB，目标价4.93元（前值5.47 元，基于2023 年1.45xPB），维持增持评级。

2023 年煤价下行驱动公司利润同比增长，投产新能源装机112 万千瓦2023 年，公司利润总额同比增加2.5 亿元，主要系：煤价下行促使公司入炉标煤单价同比下降，同比增加利润总额9.2 亿元；水电/风电/光伏发电量分别同比+70.22%/+14.22%/+1027.67%至19.85/5.45/13.19 亿千瓦时，同比增加利润总额6.5 亿元。但是，由于折旧费、安全生产费、财务费用等固定费用同比增加，减少利润总额8.9 亿元；售电均价同比下降3.88 元/MWh至487 元/MWh，减少利润总额2.9 亿元；计提资产减值、信用减值同比增加、资产处置收益同比减少等，导致减利1.4 亿元。2023 年，公司新能源项目开工145 万千瓦，投产112 万千瓦。

1Q24 归母净利同比+12.95%，公司预计2024 年发电量371.85 亿度1Q24 公司发电量为95.85 亿千瓦时，同比+9.35%，其中火电/水电/新能源发电量分别同比+4.58%/+146.54%/+82.37%至87.18/3.25/5.42 亿千瓦时。

我们认为公司1Q24 归母净利同比增长主要系入炉标煤单价同比下降。2024年，公司预计完成发电量371.85 亿千瓦时，售热量2393 万吉焦，供电煤耗297.39 克/千瓦时，火电利用小时和标煤单价对标保持区域先进；同时公司预计2024 年开工新能源项目20 万千瓦，投产60 万千瓦，全年实现整体营收162.9 亿元。在火电盈利修复和新能源装机增长的情况下，我们预计公司2024 年实现归母净利10 亿元，同比+188%。

风险提示：煤价超预期；电价大幅调整；新项目投产不及预期；发电量不及预期。