事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入131.18 亿元，同比增长4%；实现归母净利润5.14 亿元，同比增长3%。2025 年一季度，公司实现营业收入31.82 亿元，同比增长6%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长5%。

核心观点：

营收、净利润稳健增长，智慧服务与新能源装备表现亮眼。2024 年，公司实现营业收入131.18 亿元，归母净利润5.14 亿元，扣非后归母净利润5.02 亿元，均同比正增长。业绩增长主要得益于智慧服务业务的较快发展和新能源环卫装备市场领先地位的巩固。分业务来看，智慧服务实现营业收入64.41 亿元，同比增长14%，毛利率同比提升1.35 个百分点至18.03%；智能装备实现营业收入51.87 亿元，同比增长2%，毛利率为25.87%。2025 年一季度，公司实现营业收入31.82 亿元，实现归母净利润1.81 亿元，均同比增长，扣非后归母净利润1.72 亿元，同比有所下滑。

智慧服务业务稳步扩张，在手订单充足。2024 年，公司新签约城市服务项目76 个，新增年化合同额达14.86 亿元，位居行业第二，新增合同总额44.47 亿元。截至2024 年末，公司在运营城市服务项目262 个，在运营项目合同总额612.85 亿元，年化合同额71.72 亿元，待执行合同总额393.83 亿元，充足的项目储备为未来业绩增长奠定基础。公司持续推进“作业机械化+运营智能化+服务标准化”，依托自主研发的智云平台，提升运营效率和管理水平。

智能装备龙头地位稳固，新能源产品优势显著。2024 年，公司环保装备销售额连续24 年保持国内行业第一。全年环保装备销量达12,173 辆，市场占有率19.3%，销量与市占率均位居行业第一。在新能源环卫装备领域，公司优势突出，全年纯电动环保车辆销售2,691 辆，市场份额达30.5%，连续三年稳居行业第一。公司新能源产品已覆盖清扫、收转运等40 多个品类、近200 款车型，此外，公司在应急排涝装备市场取得战略性突破，新增订单7.1 亿元，同比增长3450%。高空作业装备成功量产三款自主研制车型。

智能环卫机器人研发取得突破，海外市场拓展加速。公司持续迭代清洁机器人技术，自主研发的第三代5G 智能清洁机器人达到L4 级自动驾驶水平，已在限定场景开展常态化运营，计划于2025 年全面推向市场。光伏清洁机器人已在多个光伏电站进行长期试用，预计2025 年实现大规模市场化应用。全球化战略方面，2024 年新增海外订单9260 万元，同比增长135%，公司在泰国、意大利新建生产基地，加速本地化制造布局。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为147.69/167.04/189.75 亿元，同比增长12.59%/13.10%/13.59%，归母净利润分别为6.17/8.08/9.61 亿元，同比增长20.11%/30.99%/18.94%，根据2025 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为29.78/22.74/19.11 倍，EPS分别为0.19/0.26/0.30 元，首次覆盖暂无评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。