事件：公司发布年报及一季报，2024 年公司实现营业收入 131.18 亿元（+3.85%），归母净利润 5.14 亿元（+3.04%），业绩表现低于预期，主要受当期信用减值2.62 亿元影响。25Q1 公司营业收入31.82 亿元（+6.15%），归母净利润1.81 亿元（+4.74%），业绩表现符合预期。

环卫服务稳健增长，订单充裕保障持续提升。在“环卫市场化改革”和“城市大管家模式”推动下，城市服务市场保持高速增长。2024 年公司城市服务板块实现营业收入 64.41 亿元，yoy+14.41%。新增年化合同额达 14.86 亿元，同行业市场排名第二。截至2024 年底，公司在运营项目合同总额612.85 亿元，年化合同额 71.72 亿元，待执行合同总额393.83 亿元，充足的项目储备为公司构建起可持续发展的坚实壁垒。

环卫装备短期承压，新能源环卫装备逆势增长。受特别国债项目审批及资金拨付集中在四季度的影响，设备采购将延至2025 年落地，叠加地方财政支付能力弱化、客户预算缩减等因素，行业延续下滑态势，但新能源环保装备逆势快速增长。展望未来，政策推动+地方财力改善+大规模设备更新推进，环保装备需求有望提升。同时，新能源环保装备在公共领域全面电动化试点扩容等政策加持下，新能源需求将进入高速增长期。

公司环保装备销售持续保持同业第一，新能源市占率达30.5%。2024 年公司环保装备营业收入51.87 亿元，yoy +2.01%，连续24 年处于国内行业销售额第一名的位置。据上险数据统计，公司2024 年环保装备销量为12,173 辆，市场占有率19.3%，环保装备销售规模和市占率同行业市场均排名第一。2024 年公司纯电动环保车辆销售数量为 2,691 辆，市场份额占比达 30.5%，连续三年稳居行业第一。

公司持续高分红，当前股息率约3.3%。2024 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.89 元（含税），本次预计分派现金红利约 5.99 亿元（含税），分红率约116.56%，按照最新收盘价，当前股息率约3.3%。

投资分析意见：考虑减值风险，我们下调公司2025-26 年归母净利润预测为7.59/8.80 亿元（下调前为8.45/9.38 亿元），新增2027 年盈利预测为9.93 亿元，当前市值对应2025-27PE 分别为24/21/18 倍。鉴于公司在环卫装备及环卫服务领域市场地位稳固，协同效益明显，我们维持“增持”评级。

风险提示：环卫装备销售不及预期；环卫服务拓展不及预期；商誉减值及信用减值风险；公司于2025 年3 月1 日收到浙江证监局警示函的风险。