事件描述

盈峰环境2024 实现营业收入131.2 亿元，同比增长3.85%，归母净利润5.1 亿元，同比增长3.04%；2025 年Q1 单季度实现营业收入31.8 亿元，同比增长6.15%，归母净利润1.8 亿元，同比增长4.74%。

事件评论

服务及装备均实现增长，新能源装备市占率进一步提升。2024 年分业务结构来看：1）环卫装备收入51.87 亿元，同比增长2.01%，主要是地方政府财政压力导致采购需求不足，行业2024 年总销量63,052 辆，同比下降17.37%，行业景气度持续低迷，公司2024 年环卫装备销量12,173 辆，市场占有率达到19.3%，其中公司纯电动环卫车销量达2,691辆，市占率30.5%，行业第一，2025Q1 销量同比大幅增长117%，市场份额进一步升至35%；2）环卫服务收入64.41 亿元，同比增长14.41%，主要原因在于公司近几年新增环卫服务订单较多，项目投运带动收入增长。2021-2024 年公司新增年化服务合同金额分别为12.28 亿元、18.19 亿元、15.53 亿元、14.86 亿元，2024 年新增合同年化金额44.47亿元，截至2024 年末盈峰环境运营的城市服务项目共计262 个，存量市场年化合同额71.72 亿元，待执行合同总额 393.83 亿元，在手项目充足。

毛利率仍承压下滑，期间费用率有所下降。不考虑会计政策影响回溯的话，公司2024 年综合毛利率为21.77%，同比下降1.07pct，其中环卫装备业务毛利率下降1.77pct 至25.87%，环卫服务业务毛利率提升1.35pct 至18.03%，但是因为收入结构有所变化导致综合毛利率仍略有下滑（高毛利的环卫装备占比有所下降，且毛利率下滑更多）。预计装备业务未来随着新能源装备占比逐渐提升毛利率仍有提升空间（2025Q1 因新能源装备大幅增长，综合毛利率提升至22.90%），存量环卫服务项目进入稳定运营期，精细化管理的成效逐步凸显也将带动环卫服务毛利率提升。费用率来看，公司2024 年期间费用率为14.37%，同比下降0.99pct，其中销售费用率下降0.85pct 至5.44%，管理费用率（含研发费用）下降0.16pct 至8.31%，财务费用率基本持平。收现比仍有改善空间。公司2024年收现比同比下滑5.19pct 至93.41%，依然维持健康水平，2025Q1 收现比进一步提升至99.18%。

期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023 年1 月30 日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%。2024 年新能源环卫装备渗透率达14.9%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。

预计2025-2027 年归母净利润分别为6.9、8.1 和10.6 亿元，对应PE27x、23x 和17x，维持“增持”评级。

风险提示

1、环卫市场化进程低于预期；

2、新能源装备竞争格局恶化。