盈峰环境发布年报，2024 年实现营收131.18 亿元（yoy+3.85%），归母净利5.14 亿元（yoy+3.04%），低于我们预期（6.60 亿元），主要系确认信用减值/ 投资收益2.62/-0.31 亿元所致。1Q25 实现营收31.82 亿元（yoy+6.15%），归母净利1.81 亿元（yoy+4.74%），符合我们预期（1.81-1.98亿元）。盈峰环境打造“全系列智能装备+全场景智慧城服”模式，“城市管家+环卫一体化”的双轮驱动，2024 年装备收入增速转正，1Q25 新能源装备销量同比+177%，看好新能源装备和城市服务持续增长，维持“买入”。

2024 年环卫装备收入增长2%，1Q25 纯电装备销量同比增长117%2024 年环卫装备收入51.87 亿元（yoy+2.0%），自2021 年以来首次实现上涨，新能源装备销量占比提升至22%，新能源装备收入增长得以覆盖传统装备收入下滑的影响。2024 年，公司纯电动环保车辆销售2691 辆，市场份额占比达30.5%，连续三年居行业第一；1Q25 销量同比大幅增长117%，市场份额升至35%。我们预计未来新能源装备销量和渗透率同增，环卫装备收入有望持续增长。

城市服务收入和毛利率均同比增长

2024 年新签项目推动公司城市服务收入同比+14.41%至64.41 亿元，毛利率18.0%（yoy+1.3pp）；新增年化合同额达14.86 亿元，同行业市场排名第二，新增合同总额44.47 亿元。截至2024 年末，在手待执行合同总额393.83 亿元，可持续经营能力领先。

自由现金流同比+34%，DPS 持续提升

2024 年公司应收账款62.24 亿元（yoy+6.08%），经营现金流净额11.62 亿元（yoy-16.13%），资本开支8.06 亿元（yoy-27.96%），全年实现自由现金流3.56 亿元（yoy+34%）。2024 年DPS 0.19 元（yoy+46%），分红比例116.6%（yoy+37.2%），静态股息率（以2024 年12 月31 日收盘价计算）达到3.80%。

目标价6.74 元

考虑传统装备销量承压、城市服务新签订单更加重视项目质量和回款预期，下调传统装备和城市服务收入预测，公司2025-2027 年EPS 分别为0.21、0.27、0.33 元（2025-2026 年下调19%、13%）。可比公司2025 年预期PE均值为21.4 倍，考虑公司新能源装备优势显著且1Q25 销量高增、2021-2024 年期间DPS 持续增长，给予公司2025 年32.1 倍PE，目标价6.74 元（前值7.25 元，基于2025 年27.9 倍PE）。

风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。