事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入138.44 亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润5.50 亿元，同比增长7.07%。公司发布2026 年一季度报告，2026 年一季度，公司实现营业收入39.22 亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长18.61%。

核心观点：

公司业绩稳健增长，智能装备与智云计算业务表现亮眼。2025 年公司营收与利润实现双增，展现出稳健的盈利能力。分业务看，智能装备业务增长强劲，实现收入59.13 亿元，同比增长13.99%；智慧服务业务收入63.36亿元，同比微降1.52%，但订单充裕，基本盘稳固；智云计算业务作为新增长点，实现收入2.48 亿元，同比大幅增长2982.64%，发展势头迅猛。

新能源环卫装备销量5,245 台，同比大幅增长94.9%，持续引领行业新能源化转型。公司拟每10 股派发现金红利1.30 元（含税），分红比例高达74.18%，持续积极回报股东。

智慧服务基本盘稳固，在手订单充裕保障未来增长。2025 年公司新中标环卫服务项目71 个，新增年化合同额14.18 亿元，新增合同总额39.60 亿元，行业排名第三。截至2025 年底，公司在运营项目达257 个，年化合同额71.58 亿元，合同总额593.82 亿元，待执行合同总额354.40 亿元，为未来收入奠定坚实基础。经营管理方面，公司回款管控成效显著，报告期内回款同比提升19.78%，经营性现金流基本面持续向好。

智能装备业务稳健增长，新能源产品与海外市场成主要驱动力。公司环保装备销售额连续25 年位居国内行业第一。2025 年环保装备销量14,012辆，同比增长15.1%，市场占有率21.1%，稳居行业首位。新能源产品表现尤为突出，纯电动环卫车销量达5,245 辆，同比大增94.9%，市场份额达35.0%，连续四年保持行业第一。智能无人装备稳步推进，发布智慧清洁机器人集群“蜂群”系统，发布后六个月累计销量突破百台，已在全国25 个省份、超30 个城市实现规模化应用。全球化战略成效显著，2025 年新增海外订单5.4 亿元，同比增长445%，泰国、意大利生产基地已相继投产，为海外市场拓展提供支撑。

智云计算业务实现大幅增长，打造全新业绩增长极。公司积极布局数字化转型，智云计算业务（包含智云平台、数据标注、算力租赁）在2025 年实现营业收入2.48 亿元，同比大幅增长2982.64%，成为公司第二增长曲线。该业务旨在打造环卫行业数字化基础设施，为公司智能装备与智慧服务业务赋能。其中，算力租赁业务采用“算力资源整合+算力云服务+全周期运维”模式，为客户提供高效、稳定、安全的高性能算力云服务，已实现从0 到1 的突破，为公司打开了新的成长空间。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为160.98/189.87/222.05 亿元，同比增长16.28%/17.95%/16.95%，归母净利润分别为6.44/8.59/10.63 亿元，同比增长17.11%/33.43%/23.79%，根据2026 年4 月27 日收盘价，对应PE 分别为64.48/48.33/39.04 倍，EPS分别为0.20/0.27/0.33 元，建议持续关注。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。