投资要点

7 月份原煤产量3.18 亿吨，同比下降3.7%，日均原煤产量1026 万吨，环比减少89 万吨/天。 2020 年7 月份全国规模以上原煤产量3.18 亿吨，同比下降3.7%，降速比上月扩大2.5 个百分点，7 月份日均原煤产量1026万吨，环比6 月下跌89 万吨/天。1-7 月累计产量21.2 亿吨，同比减少0.1%。

7 月份煤炭进口量：同比下降21%，政策持续收紧所致。7 月进口煤及褐煤合计2610 万吨，同比下降21%，较20 年6 月降速扩大14 个百分点，环比增加81 万吨。1-6 月累计进口2.0 亿吨，同比增加6.8%。5、6、7月份以来，国家收紧进口煤政策持续发酵。

7 月份火电行业：全社会工业增加值增速较上月持平，火电产量同比下降0.7%。7 月份，国内工业增加值同比增长4.8%，增速较20 年6 月持平，工业继续回暖。7 月份全社会发电量同比上升1.9%，增速较20 年6 月下降4.6 个百分点。从主要发电主体来看，7 月份火电产量同比下降0.7%，较20 年6 月下降6.1 个百分点，7 月份水电产量同比增长6.1%，较20 年6 月增速收窄0.8 个百分点。

7 月份焦炭与水泥行业：焦炭产量同比上升0.3%，水泥产量同比上升3.6%。

7 月焦炭产量同比上升0.3%，降速较20 年6 月由负转正；生铁产量同比增加8.8%，增速较20 年6 月上升4.7 个百分点；粗钢产量同比上升9.1%，增速较20 年6 月上升4.6 个百分点。建材产业链方面，水泥7 月份产量同比上升3.6%，增速较20 年6 月下降4.8 个百分点，在地产、基建拉动下下游生铁、粗钢、水泥生产火热，焦炭由于去产能政策，产量同比增速已经连续四个月为负后，7 月产量同比由负转小幅正增长。

固定资产投资：7 月单月基建固定资产投资增长7.7%，房地产固定资产投资增长11.7%，支撑黑色系大宗商品需求。全社会固定资产投资1-6 月份累计增速-1.6%，较20 年1-6 月收窄1.5 个百分点。其中：

1-7 月基础设施投资累计上升1.19%，而20 年1-6 月累计为-0.07%，其中7 月单月同比增长7.7%（6 月份为8.3%）；

1-7 月制造业固定投资累计同比下降10.2%，增速较20 年1-6 月收窄1.5个百分点，其中7 月单月同比下降3.1%（6 月份为-3.5%）；

1-7 月房地产开发投资累计同比增长3.4%，增速较20 年1-6 月增加1.5个百分点，其中7 月单月同比增长11.7%（6 月份为+8.5%）。

近期中下游有所去库，整体库存水平较为健康。截至8 月4 日，重点电厂库存8598 万吨，可用天数22 天，同比分别增加70 万吨和增加2 天，月度环比增加8 万吨和0.0 天。截至8 月14 日，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存1188 万吨，同比下降492 万吨，月度环比减少51.5 万吨。截至8 月14 日，京唐港炼焦煤库存225 万吨，同比减少165 万吨，月度环比减少75 万吨。焦化厂炼焦煤库存772 万吨，同比下降24 万吨，月度环比减少18 万吨。

煤炭价格情况：港口动力煤价格高涨后跌落、焦煤价格稳中有跌。

7 月份，秦皇岛Q5500K 动力煤平仓价平均为579.83 元/吨，环比上涨22.83元/吨；月内高点为7 月上旬的592 元/吨，但由于下游库存持续高位，影响采购市场煤需求，煤价在月末下跌至月内低点568 元/吨。

7 月份，京唐港主焦煤库提价平均为1434.78 元/吨，环比下降5.22 元/吨；由于下游焦炭产量下滑，供需偏弱，7 月份月底煤价从1440 元/吨下降至1410 元/吨。

投资策略：动力煤降幅缩窄，焦炭厂内库存继续下降，继续看好高分红、低估值标的。煤电产业链方面：持续的高温天气，带来电厂高负荷运行，但由于前期库存偏高，电厂以继续消化库存和拉长协煤为主，近期秦港5500K 动力煤价格收盘为551 元/吨，环比下滑3 元/吨，降幅明显收窄。

当前来看，陕蒙主产区产能释放仍受限制，进口煤政策未见松动，高温天气仍在持续，重点电厂库存持续下滑，后续继续关注产地产量释放及电厂库存变化情况。煤焦钢产业链方面：目前来看，焦企厂内焦炭库存继续呈现下降，供需面呈现积极改善，下游钢厂开工率仍在高位，短期预计焦炭价格易涨难跌，上游炼焦煤预计整体偏稳运行为主。投资观点：从中期维度看，我们认为煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600 元/吨之间，成本曲线左侧的龙头煤企将维持较为稳定的盈利水平，主流煤企7-8 倍PE 低估值，5%以上的高股息就具备较强吸引力，继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注弹性标的：兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等，煤炭+电解铝标的：露天煤业、神火股份，焦炭标的建议关注：金能科技、开滦股份。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代等。