投资建议

煤炭企业转型新能源篇章开启。2021年12月15日，兖矿能源公布长期发展规划，公司既要扩张传统能源煤炭产量到3亿吨，又要投资新能源，规划5-10年内新能源装机达到10GW，氢气供应能力超过10万吨/年。此前电投能源早已布局光伏和风电，近年来不断有项目实现并网发电。其他公司如陕西煤业、中国神华等也采取了产业基金的方式布局新能源领域。“碳达峰、碳中和”的背景下，传统能源企业向新能源转型拉开序幕。

煤炭企业具备转型的经济实力。据上文，由于行业前期固定资产投资的缺乏，煤炭产能瓶颈或持续，在经济稳健的背景下，预计未来煤炭价格不具备大幅下跌的基础，因此煤炭企业的利润普遍较好。而资本开支普遍下滑，煤炭企业普遍具备较丰厚的经济实力，足以支撑他们去转型投资新能源。目前板块估值基本处于历史底部，转型有助于公司估值提升。

基于较强的投资能力，行业公司有望迎来价值重估。目前还有很多公司并未公布明确的投资计划或转型方向，但由于其本身无大的资本开支以及债务负担，现金流丰厚，其本身的“现金价值”(投资能力）并未被市场认可，但对于当前新能源领域，资金问题或成为进入市场的最大门槛，这部分公司的现金价值有望迎来重估，因此我们认为高现金高分红的公司也同样值得关注。

开采技术难度高加上盈利能力弱导致煤层气行业在传统盈利模式下发展缓慢。开采条件复杂，技术未取得突破，管网建设不完善，经济性较差：我国煤层气在含气量、渗透率等方面均没有较好表现，导致开发难度大，加之开采技术未取得根本性突破以及运输管网不够完善，煤层气开采成本较高、企业盈利能力较差；虽然有政府的补贴，但从整体来看，投入产出比较差，进而阻碍我国煤层气行业的快速发展。

甲烷减排推动了煤层气行业盈利模式的大变革。甲烷是仅次于二氧化碳的第二大温室气体，其温室效应约为二氧化碳的21倍，危害大，各国减排方向已经从二氧化碳减排向甲烷减排转变。甲烷排放主要来自于煤炭、农业、废品处理、油气行业和自然排放。2015年中国人为及自然排放的甲烷总量为6150万吨，而煤炭行是人为甲烷气体排放总量占比最高的行业，占比约为38%，因此煤炭行业甲烷减排是甲烷减排的重点，也是未来减排的重点。

气候问题日趋严重，碳交易市场为实现“碳达峰”“碳中和”目标的重要抓手。甲烷减排即将纳入碳交易市场，为甲烷减排增加新的动力。“双碳”政策推动下，煤层气行业盈利模式或发生转变，行业空间扩大，盈利能力显著提升。煤层气企业传统的盈利模式为赚煤层气开采费。随着碳交易市场的发展，煤层气企业通过甲烷减排可获取自愿减排收益凭证，并可将其进行交易，行业盈利模式或将发生重大变革。经测算，单位盈利能力可增加3倍，市场规模最多可扩大31.3倍。

风险提示

经济增速放缓风险：

煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济增速放缓将直接影响煤炭需求。焦炭行业属于“煤焦钢”产业链中游，行业景气度受钢铁行业下游的房地产以及基建行业影响较大。若后续房地产与基建投资增速下行，则将对需求端产生较大的压力。

煤价大幅下跌风险：

板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。

在建矿井投产进度超预期：

受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加快，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。

供需平衡表假设出现偏差

我们对价格的判断的重要依据为供需平衡表，对产量以及主要下游的假设将影响对价格的判断。若上、下游实际产量与假设发生较大偏差，将导致判断出现偏差。

煤层气行业风险

煤层气开采成本高，以及气价下行，廉价天然气竞争的风险。