事件：3 月30 日，公司发布年度报告，2022 年公司全年实现营业收入97.2 亿元，同比增加36%；归母净利润8.5 亿元，同比增加113%；扣非归母净利7.8 亿元，同比增加107%。第四季度实现营业收入22.1亿元，同/环比减1.2%/减2.1%；归母净利2.3 亿元，同/环比增20%/增10%；扣非归母净利1.7 亿元，同/环比减12%/减20%。

第四季度产销水平基本持稳，四季度稀土价格回升支撑业绩增长。1）量：截止2022 年末，公司毛坯产能2.2 万吨，根据产能利用率80%测算，预计第四季度实现毛坯产量0.44 万吨，成材率假设65%，对应成品产量约0.3 万吨，季度产量环比略微提升。2）价：2022 年第四季度受下游集中补货增加&备货需求提升，氧化镨钕价格结束下跌趋势逐步企稳。2022 年第四季度氧化镨钕季度均价约为68 万元/吨，环比下跌8%。

全年毛利率水平稳步提升，龙头优质成本管理能力赋能增效。公司2022 年全年毛利率18.3%，较2021 年增2.2pct，销售净利率10.4%，较21 年增3.7pct；单季度看，Q4 毛利率19.3%，环比提升1.3pct；销售净利率12.1%，环比提升2.7pct。优质成本管理能力赋能增效，全年毛利率水平稳步提升，叠加规模效应&汇率变动影响，期间费用保持合理区间，期间费用率下降3pct。

投建产能匹配订单需求逐步释放，公司业绩有望高质量增长。公司规划1 万吨烧结钕铁硼产能，截止2023 年3 月29 日，已投建新产能0.5 万吨，现有毛坯产能合计2.5 万吨。2024 年前或结合市场需求规划再扩产2.1 万吨，总产能达5.1 万吨。公司卡位龙头客户优质供应链，匹配需求合理释放产能，业绩有望保持高质量增长。

投资建议：尽管短期需求冲击，但公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，有望保持高质量发展。预计公司2023~2025 年营收分别为110.5/129.4/143.5 亿元，实现归母净利润9.3/11.2/12.5 亿元，EPS为0.76/0.92/1.03 元/股，对应PE 分别为17.4/14.4/12.9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。