24Q1 归母净利润同比-197.63%，维持买入评级公司一季度实现营收16.52 亿元（yoy-25.43%，qoq-14.89%），归母净利润-9874.00 万元（yoy-197.63%，qoq-290.56%），稀土价格下跌过快对公司业绩造成较大影响。因公司一季度资产减值较多，加工费下跌，我们下调产品盈利假设，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.69/3.32/5.04 亿元（前值24-26 年分别3.74/4.38/6.48 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB1.87X，考虑公司作为行业龙头给予公司24 年1.95 XPB，预计24 年BPS为5.64 元，目标价11.00 元（前值12.26 元），维持“买入”评级。

毛利率下滑，公司24Q1 利润转负

根据亚洲金属网数据，24Q1 镨钕金属均价47.8 万元/吨，（yoy- 21.15%，qoq-41.18% ）， 钕铁硼(40SH) 一季度均价约23 万元/ 吨，（yoy-37.09%,qoq-15.81%），钕铁硼与镨钕金属价差走阔。但由于公司销售产品成本与售价存在一定幅度错配，公司一季度产品盈利承压。据季报披露， 24Q1 公司综合毛利率/ 净利率分别为9.61%/-6.73% ，（yoy-7.61pct/-12.45pct，qoq-0.52pct/-9.75pct）。净利率下滑明显主要系一季度公司因存货价值下降，计提资产减值损失达到1.26 亿元。费用方面，公司24Q1 合计期间费用率9.23%(yoy+0.68pct,qoq+0.86pct)。

公司当前拥有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，远期规划产能28000 吨以上根据年报披露，随着公司募投的赣州基地扩产5000 吨磁材项目已接近投产，截至23 年年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，粘接钕铁硼产能1500吨。此外公司还披露宁波科宁达扩产技改等部分募投项目投产时间从23 年年底延期至2024 年年底，投产后预计公司合计烧结钕铁硼产能将达到28000 吨以上。

新能源汽车需求维持高景气度，传统下游需求复苏迹象凸显24 年年初至今，新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据，24 年一季度全国新能源汽车销量209 万辆，同比增速达到31.78%，维持高景气度。同时空调及风电需求在一季度迎来明显复苏，根据国家统计局数据，全国空调一季度累计产量达到6878 万台，同比增速达到16.5%，全国风电一季度装机量累计同比增长21.5%。下游需求多方位回暖，叠加上游稀土供给增速放缓，价格企稳回升，我们认为永磁行业景气度有望迎来止跌回暖，届时企业盈利状况亦将跟随改善。

风险提示：稀土原材料价格超预期下跌，下游需求景气度下滑。