事件

10 月28 日公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入49.82 亿元，同比-22.37%；归母净利润为-0.42 亿元，同比-118.82%。3Q24 公司实现收入16.93 亿元，环比+3.37%，同比-19.89%；归母净利润0.30 亿元，环比+14.70%，同比-50.23%。

点评

镨钕价格上涨部分加回库存减值，旺季盈利能力有所回升。3Q24公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别+1.76%、-8.29%、-12.34%至48.19 万元/吨、235.70 万元/吨和673 万元/吨。考虑公司原材料构成中镨钕占比应高于镝、铽，因而3Q24 公司资产减值损失加回0.17 亿元。由于Q3 开始为新能源车生产旺季，盈利能力强于其他产品，因而3Q24 毛利、毛利率环比+16.67%、+1.31pct 至1.96 亿元、11.58%。

资本结构持续优化，管理费用进一步缩减。3Q24 末公司资产负债率25.50%，环比2Q24 下降0.33pct，较2022-2023 年的30%~35%显著下降，资本结构持续优化。3Q24 公司期间费率环比+0.06pct至8.86%，期间费率水平总体稳定;其中销售费率环比+0.17pct 至2.13%，管理费率环比-0.16pct 至4.61%，研发费率环比-0.62pct至1.95%，财务费率环比+0.67pct 至0.18%。在行业整体承压的背景下，公司3Q24 研发费用为0.33 亿元，仍处较高水平。

缅甸供给扰动，关注稀土价格整体回升。考虑磁性材料生产周期，在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”。近期缅甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024 年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行；公司盈利有望受益。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26 年营收分别为67.27/84.23/107.71 亿元，归母净利润分别为0.64/2.47/3.17 亿元，EPS 分别为0.05/0.20/0.26元，对应PE 分别为189.00/48.75/37.97 倍。维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。