中科三环发布三季报：Q3 实现营收16.93 亿元（yoy-19.89%，qoq+3.37%），归母净利3028.46 万元（yoy-50.23%，qoq+14.70%）。2024 年Q1-Q3 实现营收49.82 亿元（yoy-22.37%），归母净利-4205.30 万元（yoy-118.82%），扣非净利-6209.21 万元（yoy-130.08%）。伴随稀土价格企稳，我们认为公司业绩或逐步修复，维持“买入”评级。

稀土价格企稳，公司三季度毛利率环比改善

根据Wind 镨钕金属三季度均价48.3 万元/吨，环比增1.16%，价格企稳背景下，公司24Q3 毛利率为11.57%，环比+1.29pct，Q3 单季度盈利环比改善。费用方面，公司24Q3 合计期间费用率为8.84%，同比-0.64pct，环比+0.10pct。公司前三季度资产减值-9354 万元，其中Q3 资产减值+1667 万元，或主要系稀土价格企稳后存货减值转回。

产业布局不断完善，永磁材料规模、技术均处于行业领先

公司持续完善磁性材料产业方面的布局，目前，公司已成功布局金属注射成型方式制备的铁基软磁材料、兼具高磁导率和高饱和磁感应强度的非晶、纳米晶软磁材料，传统软磁铁氧体材料，能够为客户提供“一站式磁性材料解决方案”。产能规模方面，截至2023 年底，公司烧结钕铁硼产能达2.5 万吨、粘结钕铁硼产能达1500 吨，可以提供压缩、注射、挤出和压延多种成型方式制备的粘结稀土磁体，磁性能均达到国际先进水平。此外，公司稀土永磁材料生产线自动化程度逐年提升，工艺水平国内领先。

稀土价格企稳，永磁行业有望迎来持续业绩改善8 月20 日，工信部、自然资源部发布2024 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5 万吨/12.7 万吨。2024 年前两批累计较去年第二批发布后指标同比增长12.5%/10.4%，进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。供给增速收敛下，我们认为稀土价格长周期维度或已见底企稳，而磁材行业为稀土下游行业，其产品售价采取“原材料+加工费”模式定价，由于提前备货稀土原材料原因，其行业利润在稀土价格下行期受到较大影响，伴随稀土价格止跌企稳后，我们认为磁材行业利润或实现逐步修复。

盈利预测与估值

由于公司资产减值转回比例较小，我们上调全年资产减值假设，预计24-26年BPS 分别为5.54/5.77/6.16 元（前值5.58/5.82/6.21 元）。可比公司25年Wind 一致预期PB 均值为2.24 倍，给予公司25 年2.24 倍PB，对应目标价12.92 元（前值10.04 元），维持买入评级。

风险提示：稀土价格超预期下跌，磁材下游需求不及预期。