行业近况

2 月19 日，工信部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》、《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，并面向社会公开征求意见。

评论

从适用范围看，总量调控管理办法首次将进口矿纳入指标管理，进一步提升供给可控能力。总量调控管理办法将境外进口的稀土矿产品、独居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿产品均纳入指标管理。据我们测算，2024 年中国冶炼及回收构成中，国内稀土矿、进口矿、回收占比分别约为59%、24%、17%，且中国冶炼及回收产量占全球供应比例达90%以上。我们认为将进口矿纳入指标管理，将进一步提升供给可控能力。

从企业主体看，稀土集团及所属稀土开采和冶炼分离企业以外的企业不可开展稀土开采及冶炼分离生产活动。工信部会同有关部门确定的稀土开采企业和稀土冶炼分离企业应当是国家推动组建的大型稀土企业集团及所属稀土开采企业和稀土冶炼分离企业，除此之外，其他组织和个人不得获得稀土指标且不得开展稀土开采和冶炼分离生产活动。我们认为，该办法如实施，此前稀土集团及下属企业外的进口矿冶炼厂商，因无法获得指标而无法生产，从而提升稀土集团对冶炼环节的供应可控能力。

缅甸供应扰动仍存，下游补库旺季到来有望推升稀土价格。一是缅甸供应扰动仍存，据海关数据，2024 年12 月我国自缅甸进口REO约445 吨，同/环比-92%/-50%。二是在当前稀土价格处于相对低位的背景下，我们认为今年国内稀土矿指标有望维持低速增长。三是稀土集团及下属企业外的进口矿冶炼厂商因无法获得指标生产或带来供应阶段性收缩。四是我们认为下游旺季补库叠加以旧换新政策实施带动需求回暖，有望推升稀土价格。

“万物电驱”时代到来，新能源车等新兴需求方兴未艾，人形机器人进一步打开磁材需求成长空间。我们测算2025-2027 年全球氧化镨钕供需缺口分别为+765/-3025/-5663 吨，占需求比例分别为+1%/-2%/-4%。我们认为全球氧化镨钕供需有望逐步从过剩转向紧缺，稀土价格有望实现温和上涨。

估值与建议

稀土磁材建议关注金力永磁、宁波韵升、中科三环、正海磁材。稀土上游建议关注广晟有色、北方稀土；产业链相关公司还包括盛和资源（未覆盖）。

风险

海外供应恢复超预期，国内供应超预期，下游需求回暖不及预期。