事件：8 月12 日公司披露2025 年中报。上半年公司实现营收29 亿元，同比-11%，毛利率9.3%；归母净利0.44 亿元，同比扭亏，归母净利率1.5%。分季度看，25Q1/Q2 公司实现营收14.61/14.61 亿元，Q2 同环比-11%/持平，毛利率8.7%/9.9%；归母净利0.13/0.31 亿元，Q2 同环比15.5%/126%，归母净利率0.9%/2.1%。

2025Q2 业绩同环比改善主因费用降本。（（1）价格：据SMM，2025Q2 镨钕金属价格涨1%至53.1 万元/吨，金属镝跌4%至206 万元/吨，金属铽涨13%至873 万元/吨。公司反馈本期原材料价格相对稳定。（（2）出货量：

受稀土磁材出口管制影响，公司海外需求受到冲击，25H1 公司海外收入14 亿元，同比-29%，收入占比由59%降至47%。公司积极拓展国内市场，25H1 国内收入实现15 亿元，同比+15%，收入占比由41%增至53%。

整体来看，国内拓市一定程度对冲出口量下滑，但由于国内定价普遍低于海外，公司25Q2 收入同比略有下滑。（（3）费用：公司持续优化经营管理，积极采取降本增效、降费增率等有效措施，25Q2 毛利及毛利率水平环比略增。同时，公司在收入环比持平的情况下，各项费用率明显下滑，25Q2期间费用率环比由7.2%降至5%，合计环比降费约3128 万元，其中汇兑收益贡献较大增量。

出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半年有望量价齐升。价格方面，自7 月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，主因：（1）2025 年4 月MPMaterials 停止向中国出口稀土精矿，6 月来自美国的稀土金属矿进口量已经归零。（2）缅甸克钦地区宣布2025 年底禁采稀土矿。（3）6 月起稀土磁体出口管制松动，6 月中国向全球出口3188 吨稀土磁体，比5 月1238吨增长157.5%。（4）8 月稀土产业链逐步进入补库旺季。供弱需强下，我们预计稀土价格维持强势；同时，出口松动后，内外盘价差收敛即“一价定律”生效，牵引内盘价格上行。对于企业而言，当前时点下，“量”的兑现优于“价”的兑现，随出口松动，公司有望实现量价齐升；公司常规备有2-3 月轻稀土库存，涨价周期有望享受库存收益。

投资建议：公司是全球领先的稀土永磁供应商，现有2.5 万吨烧结钕铁硼+1500 吨粘接钕铁硼产能。随出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半年有望量价齐升。中长期看，人形机器人商业化、低空飞行器普及等新兴需求来源有望贡献磁材行业长期增长空间，公司作为行业龙头有望充分受益于行业景气复苏。预计2025-2027 年公司归母净利1.7/2.5/3.5 亿元，对应PE 96/66/48x，维持“买入”评级。

风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，稀土供应超预期，海内外政策变化。