事件：2025 年4 月23 日，1）公司发布2024 年年报，2024 年营业收入187.31 亿元，同比减少23.01%；归属于母公司所有者的净利润12.08 亿元，同比减少75.56%。2）公司拟与建信金融资产投资有限公司签署《山西寿阳段王煤业集团有限公司股权转让协议》，以8.98 亿元收购段王煤业20.02%股权。

24Q4 出现亏损。根据年报测算，24Q4 公司实现归母净利润-0.06 亿元，去年同期归母净利润为10.28 亿元，由盈转亏。环比24Q3 的2.13 亿元由盈转亏。24Q4 扣非后净利润为0.44 亿元，同比下降93.26%，环比下降78.56%。

24Q4 计提资产减值损失以及信用减值损失1.25 亿元，影响业绩释放。

全年现金分红234%，股息率14%。据公告，公司拟每10 股派6.0 元，合计派发现金红利21.2 亿元，叠加中期分红，2024 年度合计拟派发现金红利人民币28.27 亿元，占当年归属于公司股东净利润的比例为233.96%。以2025 年4月23 日收盘价测算，股息率13.82%。

严控成本，煤价下行导致煤炭业务毛利下降。2024 年，公司实现煤炭产量2692.89 万吨，同比下降1.76%；煤炭销量2425.43 万吨，同比下降6.85%，其中洗精煤销量687 万吨，同比下降28.92%；商品煤综合售价580.78 元/吨，同比下降19.4%，其中洗精煤售价1012.75 元/吨，同比下降22.55%；吨煤成本362.69 元/吨，同比下降16.73%，其中吨煤原材料成本同比下降47.86%，主要由于外购入洗原料煤减少所致；煤炭业务毛利率同比下降2.37 个百分点至42.52%。2025 年公司计划完成原煤产量 2700 万吨，较2024 年产量微增。

非煤业务毛利率下滑。2024 年，公司实现焦炭产/销量82.83/83.67 万吨，同比-17.94%/-14.78%；烧碱产/销量18.24/17.48 万吨，同比-7.27%/-4.48%；PVC 产/销量18.65/19.23 万吨，同比-9.07%/-2.44%；玻璃纤维产/销量23.98/24.84 万吨，同比-14.05%/-2.24%；2024 年化工业务实现毛利率-2.55%，同比下降6.09 个百分点；建材业务毛利率为11.93%，同比下降4.91 个百分点。

收购段王煤业股权，有望增厚投资收益。截至2024 年12 月末，段王煤业煤炭保有储量4.93 亿吨,可采储量2.57 亿吨,主要煤种为贫瘦煤,下属段王矿、友众煤业和平安煤业三个矿井核定产能共计510 万吨/年。2024 年段王煤业实现净利润4.98 亿元，20.02%股权对应的PE 约为9 倍。收购完成后，可增加公司分红，进一步提高投资收益。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利为3.96/5.33/6.17 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.15/0.17 元，对应2025 年4 月23 日收盘价的PE 分别均为52/38/33 倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；股权收购存在不确定性。