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4 月21 日，公司发布2025 年一季报，公司实现营业收入43.21 亿元，同比增长55.84%，环比增长185.4%；实现归母净利润6.94 亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；实现扣非归母净利润7.04 亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。

评论：

金银价格上行带动业绩大幅提升，单季度归母净利再创新高。2025 年第一季度，国内黄金和白银均价分别为671.26 元/克、7991.42 元/千克，分别同比增长37.2%、32.7%，分别环比增长9.2%、2.8%，受益于贵金属价格上行，公司一季度实现归母净利润6.94 亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；实现扣非归母净利润7.04 亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。

矿山金产销量同比小幅下滑。2025 年一季度，公司实现矿产金产量1.77 吨，同比减少10.6%，环比增长0.6%，销量2.03 吨，同比减少11%，环比增长31.8%；矿产银产量22.05 吨，同比增长5.6%，环比减少69.9%，销量23.39吨，同比减少21%，环比减少56.7%；铅精粉产量1312 吨，同比增长20.7%，环比减少72.6%，销量1226 吨，同比减少16.5%，环比减少61.3%；锌精粉产量1395 吨，同比增长0.8%，环比减少77.2%，销量1643 吨，同比减少30%，环比减少67.8%。

克金成本下降增厚公司业绩。2025 年一季度，公司实现毛利率28.2%，同比-2.59pct。成本端看，公司单体矿山克金成本130.33 元，同比下降2.47%，合并摊销后克金成本147.87 元，同比下降5.41%，带动公司矿产金实现毛利率77.57%，同比增加9.59pct；单体矿山克银成本1.95 元，同比下降13.3%，合并摊销后克银成本2.41 元，同比下降15.7%，带动公司矿产银实现毛利率61.54%，同比增加23.18pct；铅精粉单体矿山成本0.44 万元/吨，同比下降39.2%，合并摊销后成本0.54 万元/吨，同比下降41%，带动公司铅精粉实现毛利率63.58%，同比增加31.47pct；锌精粉单体矿山成本0.65 万元/吨，同比下降18%，合并摊销后成本0.79 万元/吨，同比下降20.3%，带动公司锌精粉实现毛利率52.56%，同比增加25.34pct。

长期看好黄金价格表现，公司业绩有望持续受益。2025 年二季度以来，受美元走弱带来的避险情绪升温以及美国关税政策对全球经济带来的不确定性，国内黄金均价为753.69 元/克，白银均价为8072.5 元/千克，分别相比一季度提升12.3%、1%，带动国内金、银年内均价分别相比2024 年提升28%、11%。

根据华创宏观组《黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演》中观点，当前美元主导的全球货币体系正在出现裂痕，极端情形假设下，美元作为全球储备货币的统治地位或面临结构性瓦解。我们认为金价或将保持高位运行，公司业绩有望持续受益。

投资建议：考虑金价大幅上涨，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测为36.5 亿元、41.9 亿元、56.1 亿元（前值分别为31.3 亿元、35.5 亿元、47.5 亿元），分别同比增长68.2%、14.7%、33.8%。我们看好公司成长性，参考可比公司估值，给予公司25 年20 倍PE，对应目标价26.3 元，维持“强推”评级。

风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。