金银价走高+克金成本下降，公司业绩顺利释放2024 年公司营收136 亿元，同比+68%；归母21.7 亿元，同比+53%。其中：

（1）矿产金收入44 亿元，同比+34%；毛利率74%，同比+13pct；产量8.04吨，同比+15%；销量8.05 吨，同比+10%；售价550 元/克，同比+22%；克金销售成本145 元/克，同比-18%。

（2）矿产银收入9.9 亿元，同比+10%；毛利率52%，同比+3pct；产量196吨，同比+1.6%；销量176 吨，同比-9.6%；库存33 吨，同比+156%；售价5.6 元/克（税后），同比+22%；克银销售成本2.67 元/克，同比+14%。

25Q1 公司营收43 亿元，同比+56%，环比+185%；归母6.9 亿元，同比+38%，环比+56%。其中：

（1）矿产金收入13 亿元，同比+20%；毛利率78%，同比+10pct；产量1.8吨，同比-11%；销量2 吨，同比-11%；售价659 元/克，同比+35%；克金销售成本148 元/克，同比-5%。

（2）矿产银收入1.5 亿元，同比+7%；毛利率62%，同比+23pct；产量22吨，同比+6%；销量23 吨，同比-21%；按此推算，截至25Q1 末公司白银库存仍在30 吨以上；售价6.3 元/克（税后），同比+35%；克银销售成本2.4元/克，同比-16%。

多项目并进，未来增量显著

青海大柴旦新增量：青龙沟金矿（扩建）采矿项目已进入试生产阶段，可有效接续矿山现有产能；细晶沟采矿项目的采矿权审批手续正在办理中，未来有望贡献进一步的黄金增量。

Osino 项目待产：公司成功完成Osino 的100%股权收购，新增127.2 吨黄金资源量，预计投产后将带来5 吨的黄金年产能。

华盛金矿复产工作推进中：2025 年1 月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南西部矿业有限公司52%股权，后者持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权。此外，公司控股子公司华盛金矿与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。目前，双方正合力推进华盛金矿复产工作。

此外，公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入，2024 年旗下矿山探矿合计新增资源量金12.7 吨、银95.7 吨。

董事长提议回购股份，彰显经营信心

2025 年4 月，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为维护全体股东利益，增强投资者信心，进一步稳定及提升公司价值，综合考虑自身的经营状况、财务状况和发展战略，公司董事长刘钦先生提议公司通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购的股份将依法注销减少注册资本；回购总金额1-2 亿元，资金来源为公司自有资金及回购专项贷款。

盈利预测与投资评级

山金国际自2024 年以来持续展现黄金的低成本优势，在金价显著上行期间克金成本不增反降，同时辅以白银的稳定产量，利润得以顺利释放。往后看，公司拥有充足的黄金产量增长动力，有望持续受益于金银价格的上涨。我们预计公司2025-2027 年可实现归母净利31.10/42.26/53.65 亿元，同比增长43.12%/35.88%/26.96%，EPS 分别为1.12/1.52/1.93 元/股，对应PE 分别为18.2X/13.4X/10.6X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：美联储超预期加息压制金价；公司黄金产量增长不及预期；公司成本超预期上升。