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山金国际发布2025 年一季度报： 2025 年Q1 营收为43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%。2025 年Q1 归母净利润为6.94 亿元， 同比增长37.91% ， 环比增长55.66%。2025 年Q1 扣除非经常性损益后的归母净利润为7.04 亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。

投资要点

2025 年一季度金矿成本趋于稳定

2025 年一季度公司生产矿产金1.77 吨，销量2.03 吨。根据年报披露，公司预计2025 年黄金产量不低于8 吨。成本方面，2025 年一季度公司矿产金合并摊销后成本为147.87 元/克，较2024 年全年145.40 元/克的合并摊销后成本略微上升。

价格方面，2025 年Q1 上海金交所黄金均价669 元/克，同比2024 年Q1 上升36.94%，环比2024 年Q4 上升8.99%。近期黄金价格延续较强走势，2025 年4 月黄金均价已经到达765.52 元/克高位。

国内探矿权增加

2025 年1 月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购云南西部矿业有限公司52.0709%的股权，云南西部矿业有限公司持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘査矿种为金，勘査面积35.6 平方公里。目前，公司正在办理股权变更相关事宜。

同期，控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，勐稳地区探矿权勘查面积为20.38 平方公里，勘查矿种为金。目前，公司已取得云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。

盈利预测

预测公司2025-2027 年营业收入分别为108.99、122.10、135.64 亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67 亿元，当前股价对应PE 分别为18.5、15.3、13.1 倍。

考虑到金价保持强势，维持公司的“买入”投资评级。

风险提示

1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。