鲍威尔在杰克逊霍尔年会发表讲话。北京时间8 月22 日晚，鲍威尔在杰克逊霍尔年会中态度明显转鸽，发言内容强调就业面临的下行风险上升，风险的平衡转变，可能需要调整政策。美联储发布修订版《长期目标与货币政策策略声明》，回归“灵活通胀目标制”。会议过后，交易员对美联储9 月份降息预期由75%提升至90%。

我们重申对于贵金属的观点：

黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高。

自4 月底黄金创3500 美金历史新高以来，黄金波动率下降，但在关税和地缘缓和的利空下，金价依然维持高位水平震荡，我们也观察到，6-7 月，美洲和欧洲ETF 再度回归净流入状态，历史上降息周期当中，黄金ETF 往往呈现快速的净流入状态。站在当前时点，我们认为三季度黄金向上突破的可能性正在逐步提升。

1）8 月1 日大幅下修的就业人数显示美国政策利率仍然处于限制性区间，降息的大方向已经确立。

2）市场所担心的通胀对美联储降息路径的限制已被鲍威尔打开。

3）原本美国就因有通胀的压力，降息可能为通胀再添把火，进一步推升金价上行。

4）影子联储挑战美联储独立性，也进一步增强降息交易。

建议关注：万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金。

白银：低估的贵金属，坚定看好金银比价修复。

历史上黄金牛市中后期，白银往往有不俗表现，目前金银比相较2006、2008、2011 年三轮牛市高点（金银比分别为44、47、32）仍有较大下降空间，按照3500 美元/盎司金价，乐观预计金银比恢复到50，银价有望涨至70 美元/盎司，谨慎假设金银比恢复到70，银价有望涨至50 美元/盎司。

市场高估了工业需求的影响，而低估了金融属性所带来的投资需求拉动。

投资需求则是白银总需求变动的主导因素，且投资需求与银价呈现一定正相关性，因此在白银牛市中存在显著的““助涨杀跌”的作用。投资需求自2022 年以来因美联储加息由最高10522 吨下滑至2024 年的5939 吨，我们认为未来该领域存在较大的需求弹性，高频跟踪来看，全球最大的白银ETF 持仓量近期已呈现回升状态。2021 年以来，白银已连续4 年维持供需缺口状态，投机需求的回归有望进一步放大供需缺口。

建议关注：兴业银锡、盛达资源。

风险提示：美联储货币政策风险，价格波动风险，数据测算误差。