2026 年上半年，公司实现营业收入96.59 亿元，同比增长4.47%，环比增长23.00%；实现归母净利润24.16 亿元，同比增长51.43%，环比增长75.63%；2026Q2 实现营业收入37.21 亿元，同比下降24.43%，环比下降37.34%；归母净利润10.23 亿元，同比增加13.39%，环比下降26.63%。

白银产量环比回升，黄金产量阶段性承压，铅锌精粉产量Q2 环比大增：

2026Q2 矿产银产量环比增长65.3%，黄金产量受品位波动等因素影响阶段性承压。26Q2 矿产金产量1.61 吨，同比下降17.4%，环比下降2.4%，25Q3-26Q2 产量分别为1.87/2.01/1.65/1.61 吨。矿产银产量41.05 吨，同比增长3.2%，环比增长65.3%，25Q3-26Q2 分别为56.39/45.88/24.83/41.05吨，随着冬季降雪结冰对矿山生产运输的季节性扰动消除，白银产量有所恢复。26Q2 铅精粉产量2871 吨，同比下降5.6%，环比增长74.4%，25Q3-26Q2产量分别为3549/3243/1646/2871 吨，锌精粉产量4994 吨，同比下降23.4%，环比增长97.9%，25Q3-26Q2 产量分别为8042/5211/2523/4994 吨。公司加强生产组织和采掘衔接，提高设备运转率和矿石处理能力，推动二季度锌精粉产量回升。

金价高位支撑收入，成本优势构筑盈利安全垫：26Q2 矿产金单位销售收入937.2 元/克，同比增长18.9%，环比下降12.4%，同期AU9999 均价990 元/克，25Q3-26Q2 单位销售收入分别为789.5/929.1/1069.7/937.2 元/克。矿产银单位销售收入约13.85 元/克，同比增长118.1%，环比下降23.1%，25Q3-26Q2 单位销售收入分别为7.1/8.74/18/13.9 元/克。产品售价同比上涨，受益于黄金和白银价格中枢上移。26Q2 矿产金单位成本161.98 元/克，同比增长5.0%，环比下降1.9%，25Q3-26Q2 分别为132.0/126.4/165.2/161.9元/克。矿产银方面，26Q2 单位成本4.22 元/克，同比增长40.4%，环比增长7.3%，25Q3-26Q2 分别为3.47/4.31/3.93/4.22 元/克。公司黄金全维持成本低于行业平均水平，低成本优势来源于黑河洛克东安金矿、青海大柴旦金矿等高品位、易选冶的优质矿山资产。

海内外项目有序推进，远期产量目标明确：报告期内，公司累计完成地质勘查投资2254.61 万元，完成地表钻探2.11 万米、坑内钻探1.30 万米。玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银556 吨、金3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿深部区域找矿潜力进一步显现。境外方面，纳米比亚Osino 双子山（Twin Hills）金矿采选工程截至2026 年上半年工程进度达60.1%，选厂设备安装有序开展，露天采剥工程已开工，预计2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约5 吨，有望成为纳米比亚最大的单体金矿。境内方面，青海大柴旦细晶沟和青龙沟项目计划2028 至2029 年投产、年产金增至4.6 吨以上；玉龙矿业巴彦温都日项目目标2028年投产、年白银产量增加83.5 吨；芒市华盛金矿推进120 万吨/年扩建，计划2027 年复产、年产金1.9 吨。上述项目扩建完成后公司黄金年产量将达12.5 吨以上。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到增量项目投产与金银价格的高景气周期，预计公司2026-2028 年实现归母净利润51.5/70.4/82.7 亿元，对应市盈率分　　别为15.4/11.3/9.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。