投资建议

近半年来国内互联网大厂为代表的头部科技企业，对AI大模型及基于大模型的商业化创新，释放出更强的探索意愿与信心。DeepSeek进一步引发了全球对“中国AI”能力认知的深刻重构，在此契机加持之下，国内头部CSP厂商掀起阵阵投资浪潮，我们预计其资本开支有望在AI驱动下进入新一轮上行周期。从数据中心投资结构来看，我们判断在服务器、交换机、光模块等领域的国内主流供应商，有望受益于本轮资本开支上行浪潮。

理由

国内头部CSP加速AI应用侧生态协同，资本开支迈入新一轮上行周期。海外AI规模投资周期启动较早，北美头部4 家CSP厂商资本开支24 年同比增长63%，25 年根据彭博一致预期有望进一步增长32%。从星际之门到苹果，海外AI投资核心参与主体不断增加，驱动AI硬件需求增长的延续。国内AI投资正在迎来重点节点。以字节、阿里、腾讯等互联网厂商为代表的国内头部科技企业积极探索AI大模型及应用，模型侧豆包、DeepSeek-R1、通义千问等AI大模型持续探索技术边界，应用侧“大模型平权”助推AI应用赋能行业，我们认为国内AI商业化进程有望提速。需求端的景气攀升推动AI数据中心领域投入增加，国内CSP对于数据中心投资加码的意愿逐步明晰确立，阿里在3QFY25 公开业绩会上表态未来三年在云计算&AI基础设施上的投入预计将超过过去十年之和，意味着2025-2027 年年化投资有望逾千亿元量级。我们预期国内AI投资扩张的序幕刚刚拉开，投资规模有望大幅超过上一轮由传统云计算驱动的资本开支景气周期峰值。

哪些云端硬件公司有望受益？我们测算2025 年国内CSP牵引的数据中心投资总量有望达到近4000 亿元，同比增速79%；叠加电信运营商的算网投资，头部CSP及运营商的数据中心合计投资额有望达到近5000 亿元，至2027 年有望进一步超过6000 亿元。作为数据中心IT硬件的核心组成部分，我们预期2025 年，国内CSP&电信的数通服务器市场空间有望达到2632 亿元；以太网交换机和光模块市场空间分别为189 亿元和227 亿元。

估值与建议

相关公司包括国内CSP云端设备产业链头部公司，如光迅科技、浪潮信息、华工科技（未覆盖）、联想集团、锐捷网络、华勤技术、中际旭创、中科曙光等；以及上游受益于国产替代趋势、已具备量产能力的企业如源杰科技（未覆盖）等。维持覆盖公司盈利预测和评级不变，考虑到光迅、锐捷作为国内光模块、交换机供应份额领先厂商，有望受益于国内AI资本开支上行，我们基于2025 年45x P/E上调光迅目标价38%至59.5 元，对应15%上行空间；基于2025 年55x P/E上调锐捷目标价37%至78 元，对应1%上行空间。

风险

国内CSP资本开支落地不及预期，AI应用落地进展不及预期。