浪潮信息发布年报，2024 年实现营收1147.67 亿元（yoy+74.24%），归母净利22.92 亿元（yoy+28.55%），扣非净利18.74 亿元（yoy+67.59%）。其中Q4 实现营收316.42 亿元（yoy+79.67%，qoq-22.94%），归母净利9.97亿元（yoy-1.04%，qoq+43.06%）。2024 年收入高于我们预期（1022 亿元），归母净利润基本符合我们预期。我们看好25 年AI 应用商业化加速、大厂资本开支上修背景下，公司作为AI 服务器龙头的成长机遇。维持“买入”。

AI 需求或驱动服务器收入持续高增长

2024 年公司服务器及部件业务收入1140.02 亿元，同比+74.74%，毛利率6.76%，同比-3.18pct。IT 终端及散件业务收入4.71 亿元，同比+19.89%，毛利率2.68%，同比+1.32pct。2024 年公司毛利率同比下滑，预计主因互联网大厂收入占比提升，下游客户议价能力较强。我们认为，公司有望受益于AI 推理需求释放，服务器收入或将维持高增长。

国内大厂上修资本开支，算力板块景气度或持续向上CY24Q4 阿里CapEx 约318 亿元，同比+259%，环比+82%；CY2024 合计CapEx 约725 亿元，同比+197%。根据阿里电话会表述，未来三年阿里CapEx 投入或将超3800 亿元（过去十年总和）。CY24Q4 腾讯CapEx 约366 亿元，同比+388%，环比+114%；CY2024 合计CapEx 约768 亿元，同比+221%。我们认为，随着国内大厂陆续上修资本开支规模，浪潮作为国内AI 服务器龙头企业，有望受益于算力基础设施建设需求加速释放。

“All in 液冷”有望带动公司利润释放

随着生成式AI 的发展，AI 计算必然走向高密度，机柜供电从12-16 千瓦走到120 千瓦，达到风冷极限，需要液冷来满足散热需求。公司持续践行“Allin 液冷”战略，全液冷冷板服务器实现对CPU、高功耗内存、NVMe 硬盘、OCP 网卡、电源、PCIe 转接卡和光模块等主要发热部件的冷板全液冷覆盖，PUE 降至接近1，节省30%以上数据中心空间。我们认为，液冷方案加速渗透背景下，公司有望凭借技术积累实现单机价值量及毛利率进一步提升。

盈利预测及估值

考虑下游客户资本开支加速、费用支出刚性，上调收入预测、下调费用率预测。我们预计2025-2027 年EPS 为1.88、2.22、2.60（25-26 年较前值上调1.1%、3.7%）。可比公司平均25E 23.5x PE（iFind，前值25E 22.1x PE），考虑公司是全球AI 服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予25E 35.1xPE，目标价66.06 元（前值61.41 元，对应25E 33xPE）。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。