AI 服务器龙头，有望受益于AI 算力需求增加，维持“买入”评级考虑下游AI 服务器市场需求旺盛，我们维持公司2025-2026 年的归母净利润预测为30.61、37.04 亿元，新增2027 年预测为44.60 亿元，EPS 为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE 为25.7、21.3、17.7 倍，考虑公司作为国内AI 服务器龙头，维持“买入”评级。

收入增速超预期，利润增速符合预期

2024 年，公司实现营业收入1147.67 亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92 亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74 亿元，同比增长67.59%。

公司收入增速超预期，利润增速符合预期。公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19 个百分点，我们判断主要由于互联网厂商AI 服务器收入大幅增长所致。此外，经营活动产生的现金流量净额 0.98 亿元，同比下降 81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。

互联网厂商加大资本开支，AI 服务器需求旺盛一方面，阿里宣布未来三年将投入超过3800 亿元人民币，用于建设云和AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和。另一方面，2024 年腾讯年度资本支出达768亿元，相当于同期收入的大约12%。其中，第四季度资本支出增加较为显著，因为腾讯在该季度购买了很多GPU。同时，腾讯计划在2025 年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比。AI 浪潮下，互联网厂商纷纷加大基本开支，AI 服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益。

风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。