业绩摘要：2024 年，公司实现营业收入1147.67 亿元（YoY+74.24%），实现归母净利润22.92 亿元（YoY+28.55%）。

2024 年，公司实现毛利率6.85%，同比减少3.19 pct，实现净利率2.00%，同比减少0.73 pct。2024Q4 单季度，公司实现毛利率7.25%，同比减少3.80pct，环比增加1.62 pct，实现净利率3.20%，同比减少2.52 pct，环比增加1.49 pct。

生成式AI 方兴未艾，算力需求有望驱动国内智算规模持续扩增：根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》的测算，2025 年国内智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS，国内人工智能算力市场规模将达到259 亿美元，同比增长36.2%。

在下游需求旺盛的背景下，公司持续增加备货：截至2024 年底，公司预付款为15.27 亿元，相比2024Q3 增加10.07 亿元，存货406.33 亿元，较期初增长113%，应付账款229.92 亿元，较期初增长151%。同时，截至2024年底，公司合同负债为113.07 亿元，较期初增长491%，相比2024Q3 增加86.40 亿元。

我们认为：公司专注于服务器赛道，技术积累相对较强，与下游客户长期保持良好的商务关系。随着下游客户扩张资本开支，公司合同负债等指标进一步表明下游客户正在加大数据中心基础设施领域的投入，公司有望获得确定性较高、弹性较大的增长。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润为26.19 亿元、31.08亿元、37.47 亿元，考虑到国内AI 算力需求的高速增长以及公司在AI 计算领域的长期积累，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。