事件：公司发布2024 年年报，收入1147.67 亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92 亿元，同比增长28.55%；扣非后的净利润为18.74 亿元，同比增长67.59%。

服务器需求增长迅速，费用率进一步降低。2024 年，公司毛利率为6.85%，相对于去年同期下降了3.16pct，净利率为2.00%，相对于去年同期下降了0.73pct。公司销售、管理、研发费用率之和为5.02%，相对于去年同期下降了3.01pct。公司收入快速增长系客户需求增加，公司服务器销售增长。

公司持续保持行业领先地位。2024 年，服务器全球第二，中国第一； 2024 年，存储装机容量全球前三、中国第一； 2024 年，液冷服务器中国第一； 2024 年上半年，边缘服务器中国第一。面向AI，公司开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatform of AI）、“源 2.0-M32”开源大模型、AI 通用服务器NF8260G7 以及了国内首款 42kW 智算风冷算力等诸多产品。

AI 势头持续。在2025 年GTC 上，AI 芯片龙头Nvidia 发布了行业新品Blackwell Ultra GPU 以及开源推理框架Dynamo，推动行业持续发展。Deepseek 的爆发以及国内阿里、字节的算力持续投入，都为国内AI 算力行业的增长奠定了基础。

投资建议：AI 算力需求预计仍然保持旺盛。预计2025-2027 年公司的EPS 分别为2.12\2.60\3.12 元，维持 “买入”评级。

风险提示：AI 服务器不及预期；海外发展不及预期；行业竞争加剧。