浪潮信息发布一季报，2025 年Q1 实现营收468.58 亿元（yoy+165.31%、qoq+48.09%），归母净利4.63 亿元（yoy+52.78%、qoq-53.62%），扣非净利4.27 亿元（yoy+78.03%、qoq-43.52%）。25Q1 公司收入/扣非净利同比快速增长，我们判断主因算力市场需求旺盛，AI 服务器销售量增加。考虑到2024 年下游互联网大厂进入CapEx 加速阶段、公司合同负债/存货较24年底高增，25 年或迎来营收高增长。维持“买入”评级。

经营性净现金流+265.48%，回款节奏愈发健康

25Q1 公司整体毛利率为3.45%，同比变化-4.68pct，毛利率下行我们判断主因下游互联网客户出货占比提升，低毛利产品占比提升。销售/管理/研发费用率为0.56%/0.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率同比下行，我们判断主因营收体量快速增长，规模效应显现。经营性净现金流为58.03 亿元，同比+265.48%，现金流同比高增，主因公司本期销售回款良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化。

合同负债/存货较24 年底高增，印证下游算力需求旺盛截至2025 年3 月31 日，公司合同负债金额为161.96 亿元，较2024 年底增长43.2%；公司存货金额为458.82 亿元，较2024 年底增长12.8%。公司合同负债、存货金额持续增长，我们判断主因下游AI 算力需求旺盛，公司预收款、在手订单快速增长，有望为全年营收高增长积蓄强大动能。

服务器龙头或受益于大厂资本开支高增

2024 年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段：CY24 阿里CapEx 约725亿元，同比+197%；CY24 腾讯CapEx 约768 亿元，同比+221%。据公司2024 年年报，2024 年公司在全球服务器市场份额第二、中国服务器市场份额第一。我们认为，公司作为国内算力服务器龙头，有望借互联网资本开支东风，实现市场份额进一步集中。

盈利预测与估值

考虑到2024 年下游互联网大厂进入CapEx 加速阶段、公司合同负债/存货较24 年底高增，上调收入预测；考虑收入体量增长带来规模效应，下调费用率预测，上调公司25-27 年归母净利润(12.1%、18.0%、19.8%)至31.03亿元、38.52、45.78 亿元，对应25-27 年EPS 分别为2.11、2.62、3.11 元。

可比公司平均25E 22.6x PE，考虑公司是全球AI 服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予25E 34.0x PE，上调目标价为71.74 元（前值66.06 元，对应25E 35.1x PE）。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。