1H25 业绩基本符合我们预期

浪潮信息公布2025 年半年报：1H25 公司实现收入801.92 亿元，同比增长90.05%（调整后口径）；实现归母净利润7.99 亿元，同比增长34.87%（调整后口径）；扣非归母净利润6.72 亿元，同比增长61.10%（调整后口径），基本符合我们此前预期。对应到2Q25 单季度，公司实现营收333.34亿元，同比增长36.30%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长15.64%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比增长34.52%。

财务关注：1）毛利率同比下降、环比改善。1H25，公司整体毛利率为4.5%，其中，占收入占比94%的服务器产品毛利率为4.32%，同比下降3.38pct，我们判断或与产品结构及客户结构变化有关；2Q25 公司整体毛利率为6.09%，同比下滑1.41pct，环比改善2.64pct。2）存货规模及合同负债高增。截至2025 年6 月底，公司存货规模达到595.22 亿元，较上年末增长46%；合同负债达到278.52 亿元，较上年末增长146%，我们认为，高水平的存货有利于保障在复杂供应链环境下的产品供应，而合同负债的大幅增长则有力印证了下游需求的持续高景气。

发展趋势

AI 驱动服务器业务高速增长，行业龙头地位稳固。1H25 公司服务器产品业务实现收入752.86 亿元，同比增长高达99.50%，成为业绩增长的核心引擎。根据公司公告援引的IDC、Gartner 数据，1Q25 公司服务器市场份额位居全球第二、中国第一，龙头地位持续巩固。此外，公司积极布局前沿技术。液冷方面，发布全栈液冷产品，全线服务器产品均支持冷板式液冷，根据IDC 数据，2024 年，中国液冷服务器市场规模同比增长67.0%达到23.7亿美元，公司市占率位列第一；在算力系统方面，2025 年公司推出元脑R1推理服务器，实现16 张标准PCIe 双款卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B 模型。我们认为，随着生成式AI 和大模型应用的加速落地，算力基础设施的需求有望维持旺盛，公司凭借在服务器领域的技术积累、规模优势以及客户积累，有望持续受益于AI 算力市场的快速发展。

盈利预测与估值

我们基本维持2025 年盈利预测28 亿元不变，考虑到公司盈利能力仍待改善，下调2026 年盈利预测8%至32 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年35.0 倍/30.0 倍P/E。我们看好公司作为中国龙头服务器厂商的市场站位，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值上移，我们基于2025 年38 倍P/E 上调目标价14%至72.05 元，对应2026 年32.7 倍P/E，较当前股价有9%的上行空间。

风险

AI 技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期，供应链风险。