公司发布2025 年半年报。2025 年H1 公司实现营收801.92 亿元，经调整后同比增长90.05%；实现归母净利润7.99 亿元，经调整后同比增长34.87%；实现扣非归母净利润分别为6.72 亿元，经调整后同比增长61.10%。

2025 年H1 公司营收持续高增，服务器业务领航全球市场。2025 年H1 公司实现营收801.92 亿元，经调整后同比增长90.05%。分产品来看，2025 年H1，公司服务器类产品实现收入752.86 亿元，经调整后同比增长99.50%，占营收比重提升至93.88%。

客户需求提升进一步拉动公司业绩增长。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2025 年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2025 年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2024 年，液冷服务器中国第一；2024 年，边缘服务器中国第一。

毛利率承压，三费费率皆有所下降。公司2025 年H1 实现归母净利润7.99 亿元，经调整后同比增长34.87%；实现扣非归母净利润6.72 亿元，经调整后同比增长61.10%；2025 年H1，公司毛利率为4.55%，同比有所下降；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.79%/0.44%/1.86%，同比亦均有所下降。公司重视研发，通过“产品-技术-专利”三位一体的协同布局体系，构建了服务器、存储等核心产品的全球专利保护网络，持续夯实在智算领域的行业竞争优势

公司持续引领AI 全栈技术创新，牵头液冷领域标准建设。在算力系统创新方面，公司推动AI 计算融入各类计算平台之中，以“元脑”为计算品牌全面推动人工智能+发展。2025 年，1）公司推出了元脑R1 推理服务器，业界首次实现单机支持16 张标准PCIe 双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B 模型；2）推出元脑CPU 推理服务器，可快速部署并高效运行DeepSeek-R1 32B、QwQ-32B 等新一代推理模型；3）发布元脑企智DeepSeek 一体机；4）在存储层面，公司发布了高端存储HF18000G7产品，以创新的元磐架构和iTurbo7.0 智能引擎，适配多种业务规模和场景；5）在网络层面，以全新开放网络架构为突破，面向人工智能场景提供超级AI 以太网、IB 网络等多样化的网络解决方案，为大模型训练和推理提供领先的AI 网络性能。在算法创新方面，公司加大EPAI 的推广应用，实现166 家EPAI 种子伙伴签约合作，共同推动EPAI 在医疗、教育、科研、金融等行业应用，加速大模型在各行各业快速落地。

液冷方面，公司发布全栈液冷产品，全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，连续4 年蝉联中国液冷服务器市场第一。

公司还提供从规划设计到建设实施的液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户全方位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。

盈利预测与投资建议： 我们预测公司2025-2027 年营收分别为1560.36/1764.88/1961.35 亿元，归母净利润分别为28.11/32.31/38.06 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险，政治风险，经济恢复不及预期风险，汇率波动风险，技术创新风险等。