1H26 业绩大幅高于我们预期

公司公布1H26 业绩：营业收入843.79 亿元，同比增长5.22%；归母净利润29.52 亿元，同比增长269.59%。其中，2Q26 实现营业收入489.08 亿元，同比增长46.72%；归母净利润23.47 亿元，同比增长598.50%；扣非归母净利润18.29 亿元，同比增长647.26%。业绩大幅高于我们预期，我们认为主要由于，在存储涨价背景下，服务器及部件毛利率显著修复，同时公允价值变动收益增加。

发展趋势

经营显著提速，服务器盈利能力修复，存储交换业务快速增长。

1H26 服务器及部件收入780.62 亿元，同比增长3.69%，毛利率8.73%，同比提升4.41 个百分点。1H26 存储、交换类等产品收入62.76 亿元，同比增长29.76%，毛利率8.85%，同比提升1.26 个百分点。我们认为，1H26，服务器核心零部件存储产品供应紧张、价格快速上涨，公司凭借在供应链管理能力、上游采购渠道的优势，快速满足下游客户需求。核心产品毛利率实现了较大幅度提升，成为了盈利改善的主要驱动。

研发投入与生态协同深化，智算全栈产品持续完善。1H26 研发投入25.94 亿元，同比增长74.05%。公司持续完善全栈液冷产品体系，相关方案可支持3000W 芯片功耗及250W/cm高热流密度。公司围绕Token 引擎、Agent 主机、AIStation 和EPAI 布局智能体基础设施，并推出SD200、Z3、A9000 等智算产品。我们认为，公司正由AI 硬件供给向Token 及Agent 基础设施延伸，长期产品价值量有望提升。

盈利预测与估值

由于公司核心产品毛利率显著改善，我们上修2026/27 年盈利预测59.6%/77.0%至51.6/68.4 亿元。当前股价对应2026/27 年24.3/18.4 倍P/E。考虑盈利预测上修以及行业估值中枢上移，上修目标价36.8%至105.51 元，对应2026/27 年30.0/22.7 倍P/E，较当前股价有23.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

AI 算力芯片与存储产品供应趋紧；国内 AI 基建进展不及预期。