结论与建议：

公司公布上半年业绩，2026年上半年实现营收844亿元，同比+5.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+269.6%；扣非后净利润24.2亿元，同比+270.5%；其中Q2单季度实现营收489.1亿元，同比+47%；归母净利润23.5亿元，同比+598.5%。Q2单季度营收快速扩张，带动公司净利润高速增长。整体业绩符合预期，维持“买进”建议。

AI 超节点服务器大幅提高上半年盈利能力，研发投入持续加大：业绩高速增长主要来自于高端服务器占比有所提升。公司Q2 毛利率10.28%，同比大幅提高4.19pct，环比大幅提高3.64pct；二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率出现显著改善的趋势。此外公司部分持有资产升值带动Q2 公允价值变动5.45 亿元，同样带动了公司二季度业绩提升。此外公司二季度研发投入17.53 亿元，研发费用率3.58%，同比提升1.08pct，环比提升1.21pct，公司加大研发投入，加快技术和产品更新迭代，保障公司长期发展战略落地。展望未来，伴随国内外AI 行业快速发展，高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。

服务器行业龙头地位稳固，AI 服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：根据IDC 相关数据，2025 年公司继续蝉联国内通用服务器、AI 服务器和液冷服务器销量第一。AI 服务器方面，公司推出超节点元脑 SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024 时，单用户token 生成达到112 tokens/s，每token 生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI 服务器 token 生成速度低于10ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI 整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年净利润分别为56.67/60.61/72.65 亿元，YOY 分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS 分别为3.86/4.13/4.95 元，当前股价对应A 股2026-2028 年P/E 为20/19/16 倍，维持“买进”建议

风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI 产业发展不及预期。