公司发布26 年三季报，业绩符合预期。三季度公司业绩环比下滑，我们认为主要系源于公司在二季度因上游算力元器件涨价带来的存货增值红利效益已边际减弱。前三季度看，公司盈利能力同比依然有较大提升。报告期内公司应收账款持续优化，充足存货保障订单交付，维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布26 年三季报，业绩符合预期。公司26 年前三季度实现营业收入1293.29 亿元，YoY+7.18%；实现归母净利润39.32 亿元，YoY+165.32%；实现扣非归母净利润34.41 亿元，YoY+157.90%；实现经营性净现金流-64.01亿元。26Q3 公司实现营业收入449.50 亿元，YoY+11.05%；实现归母净利润9.80 亿元，YoY+43.46%；实现扣非归母净利润10.22 亿元，YoY+54.28%。

报告期内服务器市场需求旺盛，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，有力地促进公司经营业绩大幅增长。

单季度业绩环比下滑，存货增值红利边际减弱。26Q3 公司营收环比下降8.09%，归母净利润环比下降58.22%。单季度看，26Q3 公司毛利率8.35%，环比下降1.93 个百分点，净利率2.20%，环比下降2.61 个百分点。我们认为三季度业绩环比下滑主要源于公司在二季度因上游算力元器件涨价带来的存货增值红利效益已边际减弱。此外，三季度公允价值变动收益-0.60 亿元，较二季度5.45 亿元环比下降111.07%。前三季度看，公司盈利能力同比依然有较大提升，1 至9 月公司整体毛利率8.61%，较去年同期提升3.70 个百分点；净利率3.05%，较去年同期提升1.82 个百分点。同期公司销售/管理/研发费用率分别为1.01%/0.79%/3.01%，较去年同期分别提升0.23/0.30/0.96个百分点。

应收账款持续优化，存货充足支撑订单交付。报告期内公司应收账款及票据合计195.81 亿元，YoY-32.09%，占总资产比重11.09%，较年初下降4.49 个百分点；截至9 月末，公司存货余额1187.04 亿元，YoY+105.89%，占总资产比重67.24%，较年初增加11.74 个百分点。22 年至今公司应收账款占资产比重持续下降说明应收账款优化效果显著；此外，我们认为公司充足的库存水平为2026 年订单交付提供有力支撑。

维持“强烈推荐”评级。根据公司前三季度盈利表现及毛利率提升变化，考虑到四季度公司超节点产品规模化放量， 上调公司26-28 年营收为1985.62/2436.36/3025.96 亿元，归母净利润为52.59/64.82/80.73 亿元，PE为15.6/12.7/10.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：AI 业务发展低于预期；行业竞争加剧。