事件：

2026 年10 月28 日，公司发布2026 年三季报，实现营业收入1293.29 亿元，同比增长7.18%；归母净利润39.32 亿元，同比增长165.32%；扣非归母净利润34.41 亿元，同比增长157.90%。

观点：

单季利润增速显著跑赢收入，毛利率同比抬升1.62 个百分点。前三季度公司营收1293.29 亿元，同比增长7.18%；归母净利润39.32亿元，同比增长165.32%；扣非归母净利润34.41 亿元，同比增长157.90%；单季度看，Q3 实现营收449.50 亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.80 亿元，同比增长43.46%；Q3 单季毛利率8.35%，同比提升2.73 个百分点。利润弹性来自收入同比扩张叠加毛利率同比改善，Q3 扣非归母净利润10.22 亿元，同比增长54.28%，增速高于归母净利润，主营业务盈利质量进一步夯实。

备货积极，下游需求高增明确。因预收客户货款增多，报告期末公司合同负债达770.89 亿元，较期初增加295.20%；受益于服务器市场需求旺盛，公司备货增加，报告期末公司存货达1187.04亿元，较期初增加155.23%；此外，为应对原材料供应紧张，公司预付款提货增加，报告期末公司预付款项133.94 亿元，较期初加343.76%；同时，应付账款较期初增加75.50%，随备货同步扩张。我们认为，公司在手订单充裕、需求能见度高，有望持续受益于算力建设浪潮。

全面布局液冷打造差异化优势，拟定增继续投入AI 基础设施领域。连续多年位居中国液冷服务器市场第一，具备从架构设计到整机交付的全栈能力，能够在功耗密度不断提升的AI 算力场景中形成差异化壁垒。此外，公司拟通过定向增发募集不超过90亿元用于AI 基础设施等项目（项目投资总额合计110.32 亿元，其中27 亿元用于补充流动资金），有望缓解产能与供应链瓶颈、加快突破规模化交付能力。

盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，下游高需求信号得到初步验证，利润端弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为57.51/74.00/104.27 亿元；预计公司2026-2028 年EPS 分别为3.92/5.04/7.10 元，当前股价为56.03元，对应2026-2028 年PE 分别为14.3/11.1/7.9 倍。维持“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。